ℙ𝕠𝕣𝕔𝕠
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投資職 / 経験領域はLBOとプロファイ / 財務モデリングが好き
Tokyo
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皆さんお待ちかねの財務モデルテスト（LBOモデル編）です。
LBOモデルとしては初級者レベルですね。
モデルテスト（LBOモデル 出題編）
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話題の退職エントリーの中にあるエピソードに既視感があったんだけど、まんまこれで草
日本に限らず海外でも所謂「メンツを潰す」行為は嫌われるので、伝え方含めてコミュニケーションの巧拙を考えることは大事。
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私が財務モデルを作れるようになった軌跡はこんな感じです。
①大学(Finance専攻)でExcelの基礎的な使い方やDCF等のファイナンス基礎知識を知る。
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②新卒でメーカー経理配属、連結パッケージで財務三表の作りと内容を知る。
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今日の世界まる見えでデンマークの洋上風力発電の建設ドキュメンタリーをやってたのでつい見入ってしまった。
洋上で風が強い中、羽を繋げる時のクレーン技術とか神業レベル
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財務モデルのテストってどんなことを問われるのだろう？という方へ。
PEの場合はLBOモデルなのでこれとは違いますが、本質的には変わらないと思ってます。（実体験では）
モデルテスト（サンプル）
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筆者はまだ世界でも数少ないMFM保有者なので恐らくガチのモデルオタク。内容も期待できそう。
財務モデルの本はInvestment Bankingで完結したと感じていましたが、せっかく新しい財務モデルの本がでるので予約してみました
財務モデリングの実務者でも参考になる情報があるとのことでとても楽しみです
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皆さんが気になるであろう番町の配置図をこちらに置いておきます。
番町に住むお客様に「すごいですね～」と言ったら「でも偶数番町だからね」と言われて「？」だったのを思い出しました。奇数番町の方が格上らしい。際限なき住所マウントw
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年末モードに入って時間ができたので、他の人に倣って私も財務モデリングに関する記事でも書いてみようと思います。（IBDのお作法的なものではなく我流です。）
財務モデリング①｜Porco
#note
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財務モデル作成の解説（後編）です。
次はLBOモデル編でもやりましょうかね。
モデルテスト（解説編 後半）
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①Equity IRR
②金利（借入コスト）
③Project IRR=①と②の加重平均＝WACC
ざっくりこういう風に理解しておけば、③が一定の場合、金利を低く調達するか借入額を増やせば①を高めることができる、とか理解しやすいのではと思う。
③を高めたい場合は利益をより大きくするか、初期投資額を抑えるか。
レバを使うとなぜIRRが上がるのかを理解していない方が多そうな気がしました
ちなみに当たり前ですが利益の絶対額は金利負担により借入を起こすと減少するので、そもそも投資する際になぜレバをかけるのかを理解していない方がそれなりにいそうな気がしました
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同じようなキャッシュフローに依拠したファイナンスでも、LBOファイナンスとプロジェクト・ファイナンス(PF)で重視される財務コベナンツは異なる。
LBOでDebt/EBITDAのレバレッジレシオが重視されるけど、PFではDSCRが重視される。
何故かと言うと（ここで手記は途絶えている…
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話題の洋上風力について、11.99円/kWhで事業を成り立たせるには、単純化すると①EPC等のコストを切り詰める、②期中のO&Mコスト等の操業費用を切り詰める、③稼働率(設備利用率)を高くする、のどれか/全てが必要になるのだろうけど、どういう事業計画を策定しているのか気になる。
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銀行員の方からのコメントもお待ちしております。
財務モデリング⑤（プロジェクトファイナンス）
借入可能額の算出��ついて
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「レバレッジを活用してEBITDA増分 18億円の獲得を14億円の自己資金拠出でできた」のであって「18億円のCFを14億円で獲得できた」ではないと思うんだけど、M&A関係の仕事やってて言葉の違い気にならないのかな…
GENDA社のM&Aについての開示。M&Aだけで30ページに及ぶIR資料と、加えて24分に及ぶYouTube動画、「紙」と「動画」の合わせ打ちで非常に丁寧、明確に説明されていて分かりやすい。『毎年発生する18億円のCFを14億円で獲得できた』という発信が印象的でした。※IRはポスト欄
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FCFEをWACCで割り引いてるミスに気付かない内はこういうのに頼らない方が良い
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PEにおけるリターンの源泉といえば、①EBITDA Growth, ②Multiple Expansion, ③Deleverageの3つで、①と③は分かりやすいけど、②の為にどんな事をするのか最初は分からなかった。
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財務モデルの繰欠について、こんなに丁寧に纏められている解説はあまりないですね。
ちなみに私はこんな感じで作ってます。（OFFSETは人によって好き嫌いありますが...）
税金計算（サンプルモデル）
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税引後営業利益(NOPAT)は営業利益×(1-実効税率)で計算されるが、なぜ営業利益-“PL上の税額”ではダメかというと、PL上の税額は支払利息による節税効果が織り込まれているから。
負債の節税効果はWACCの計算の際に負債コスト(CoD)にて勘案されており、税額を参照してしまうと二重になってしまう。
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LBOもプロファイも、対象会社/事業/PJのCFに依拠したファイナンスであり、ローンの組成を検討する上では特にCFの安定性が重要という点は共通してる。但し、何を以て安定してると見るかはLBOとプロファイでは異なる。
LBOの場合、対象となるのは単一又は複数の事業を営む企業であり、外部/内部環境を
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ファンドサイズが大きくなると管理報酬も増えるので増員しやすくなる。一方で、人が増えても投資できるかはソーシング力やマクロ環境に左右され、安易に大きくし過ぎても運用が難しくなるので、規模拡大は必ずしも良いこととは限らない点留意。（老舗のAPですら最後の投資実行は1年半前の2022年12月）
日本国内での外資/日系PE各社のファンドレイズの変遷が非常に分かりやすく纏まっており、年々ファンドサイズが大きくなっているのが分かる。
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DTFAは貸金業の登録もしてるから、金融機関との協議の場への同席・参加もできるんだろうな。
他のBig4 FASは登録してないから本来は難しいところ…
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製作委員会方式は民法上の任意組合（無限責任）なので金融プレイヤーは投資しづらい。MAPPAが制作作品毎にGK作って匿名組合で出資を受け入れれば金融プレイヤーも出資しやすくなりそう。そんでGKで版権とか全部持っていれば将来権利の売買も容易に出来そう。
めちゃくちゃ面白いなこれは。制作に2-3年かかる中で製作委員会に出資するのはキャッシュフロー的に結構なリスク。ある程度儲かっている制作会社でないとそもそもチャレンジできない。力のある制作会社に資金提供するプレイヤーが出てくれば構造変化が起きるかも。リスクリターン的にはVC寄りかも。
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将来税金安くなるでーってのがDTA
将来税金負担増えるでーってのがDTL
って覚えてるけど、えーっとこれは今じゃなくて将来損金算入だから…と毎回一旦立ち止まって考えてるw
EYのわかりやすい解説シリーズはよくお世話になってます
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③子会社に出向、本社への月次報告、月次予測や基本予算（財務三表）作成の毎日。時短のためにExcelで如何に効率よく毎月のルーティンワークを行うか試行錯誤（←ここで色々な関数を覚えた）
M&Aの為のバリュエーションを担当。大学時代にかじったDCFを思い出しながら&書籍を読み漁りながら独学。
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これはモデルの使用目的にもよるかな。
想定されるデットがコーポレート等のリボルビングのものであれば平残使って循環参照が一般的だけど、LBOやプロファイ等の約定弁済のものであれば期首残高を使って循環しない形で計算する方が実態に即してる。前者はバリュエーション目的で、後者は投資検討目的。
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⑤投資側に転職、スポンサーサイドで投資検討&資金調達用のモデル作成に携わる。ローン契約を初めてまともに読み、契約交渉を経験。（←モデル内で必要な機能、考え方のブラッシュアップに繋がった）
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モデル作成の解説（前編）です。
ステップ毎にエクセルも張り付けてるのでご参照ください。
モデルテスト（解説編 前半）
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復習を兼ねて読んでみた。
実務を通して学んだ理解と特に乖離がなかったことが確認できてよかった。
文庫本で読みやすい文章量なので、初学者にはちょうどいいと思います。
NDA上の秘密情報と不正競争防止法上の営業秘密の違い分かりますか？
契約書の見方・つくり方
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Twitterで「外資戦コン」を名乗ってる垢は基本ACで、「外コン」や「外資コンサル」の場合はATK/RB/ADL、「MBB」の多くはBCG、と思って見てる。
Big4系の中でPとDは外資と名乗りがちな印象。
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@paddy_joy
羽も100mぐらい長さありますからね。
円の面積の大きさによって発電出力が変わるので大型化が進んでますね。
日本だと長崎の五島列島の沖合に行けば戸田建設さんの浮体式洋上風力が見れます。そこまで大きくはないですがw
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管理部門含めての平均年収が約1,800万円
投資フロントだけで見たら2,000-2200万円ぐらいかな？平均年齢的にはVPぐらいだろうか。
日系PEファンドの年収の実情w
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財務モデリング②
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結局PEは金融の会社→同意
PFチームが価値の源泉になり辛い→外資PEが絡むのは基本的に入札案件が多いので、バリューアップのアイデアで価値に差をつけるしかないと思うのだけどどうなんだろ？
PEで雪国まいたけのバリューアップしても…→こういう考えの人はPE向きではない
（個人の感想です）
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10年前ぐらいだろうか。
彼が某Big4監査法人を辞めて靴職人になると聞いたのは。
今じゃ銀座に立派な店舗を構えるまでになったようで、女優も来店するお店だとか。
素敵なオーダーシューズが作れるようなので、会計クラスタの皆さん、奥様へのプレゼントへ是非どうぞ！
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④独学では限界があると思い、FASのValに転職、プロファームでのプラクティスを知り、様々な業種のバリュエーション業務を経験。モデリング業務でプロファイ向けモデルを知る。
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来場者の出身校で1番多いのは早稲田大学(国際教養)という、日本の企業と学生がわざわざボストンまで来てリクルートスーツを着てブラブラするイベントですね
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ちょっと違う。この図だと原価の中の償却費が加味されてない。
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多分着工時や完工時に持分の一部か全部を売却して三菱商事としては投資簿価は少なくとも回収し、期中の赤字リスクはセカンダリーで入る事業者が負う形になるんだろうな。
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犯人の親を可哀想と思う感覚はズレてると思う。高い金払ってても道徳心を親が教えてないからこういう卑劣な行為を起こすんでしょう。道徳は学校の授業でもやるけど、倫理観を育てるのは親の責任なので、微塵も加害者の親を可哀想とは思わない。
被害者の親の方が何倍も可哀想過ぎる。
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財コベの設計の時、EBITDA算出時に足し戻す減価償却費にリースの償却費も含む場合、Net Debt又はGross Debtにリース債務を含める必要があり、リースの償却費を除く場合はリース債務をDebtに含めずにレバレッジレシオを計算する必要があるが、意外と契約上で漏れてたりする。
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『真に恐れるべきは有能な敵ではなく無能な味方である』
専業主婦の皆さんにとってはそんな気持ちだろうね。要領の悪さを棚に上げてこんなんで忙しいアピールするのは世の専業主婦に失礼だし、専業主婦のネガキャンになるだけでしょ…
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Debt/EBITDAのレバレシオでレバ水準の推移を見ていて、DSCRは一期間における元利払い負担と元利払いに充当可能なCFのバランスを見ている。
DSCRが一時的に悪化していてもレバレシオが低ければリスクエクスポージャーが低いからまだ大丈夫そうとか、DSCRよくてもレバレシオ高いと安心できない、みたいな
はい。そうです。EBITDAは分かりやすいから使われているだけです。
capex もtaxも金利も加味できてないので、キャッシュフローとは基本的に違いますが、おじさんたちとはなすときは、分かりやすさが何より重要なのです。
#querie_ma_banking
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このニュースに関するツイを見てると、モラハラやパワハラがなくならないのがよく分かる。指導と叱責は異なるものだと思うんだけど…
カンニング後に教師から「卑怯者」 大阪の有名進学校で男子生徒が自殺 遺族が賠償を求め提訴
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関与してる案件規模が異なるからかもしれないけど、サイニング（ドライクローズ）とクロージング（ウェットクローズ）は別日の方が通常という認識。LBOローンを引いて行う案件なら尚更。
それは大きな認識の相違ですね。
契約書のサイン以外のCPを手前に準備するので、最後までサインページの交換しないイメージですね。
サインした瞬間にクロージング条件が充足して送金します。世の中のM&A…
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#querie_ma_banking
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自分が作った財務モデルを基に調達が実現した額が総額500億円を超えた。
もちろんモデルだけで調達が実現できる訳ではなく、関係者の座組を含むPJの内容に拠るところが大きいが、モデルの出来によってレンダーが受ける印象も異なるので、自分が作ったものが信頼されたようで素直に嬉しく思う。
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EBITDAのDがほぼ全額リース償却費だったら、Debtにリース債務を入れずにEBITA基準にすることも合理的。
@TokyoSwing
PEファンド在籍時の某案件への投資実行にあたっての某銀行とのLBOローンのコベナンツ設定の交渉にて、(EBITA基準にした方がボロワーにとって融通が利くPLったため)頑張って論陣張って交渉しましたが、前例無し、というとことで撃沈しました。つまり実務で使ったことないっす。
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FASの皆さんへ
残念ながら貴方達はこちらの定義には含まれません。なぜならFASの人達は玉石混交、言うなればBlended B2Bだからです。
「優秀な人が優秀な人を使って優秀な人を客にする」ビジネス、僕は Branded B2Bと呼んでるのですが、ファーム単位で見ると堅い商売。コンサルのMBB、IBDのバルジ、弁護士事務所の4大など、基本序列が長年崩れない。ただ、個人単位で見ると、最初の振り落としで生き残れるかが勝負になる。
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ライドシェアの実現が道路運送法（第78条有償運送）によって阻まれているのなら、パチンコ屋方式で「有償じゃなくて無償でやってるよ！」「登録して車に乗った記録データを送ったらNFTもらえたよ！」「たまたまNFTを買い取ってくれる業者がいるよ！」な仕組みにすれば実現できるかも⁉︎笑
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先日のMITネキもそうだけど、自分の知識不足からくる一方的な思い込みで他人を貶すようなツイートしておいて、「勘違いで不快にさせるような発言してすみません」の一言も言えない人は、Sorryと言えないアメリカの文化に染まってしまったのだろうか。
合格校、不合格校リスト見て驚いた😳こんなに受験させてもらえて羨ましい笑
親ガチャとかいう言葉が流行るわけだ。
ちなみに私は大学受験の際、国立一校、私立一校しか受けさせてもらえませんでした。受験料がもったいないと親に言われて。
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LBOモデルでキャッシュスイープやリボルバーで循環させてるのを見るとアホやなぁと思って見てる。
計算の順番考えたら循環しないでしょ、と。
リボルバーの循環計算
1️⃣お金が足りない時にお金借りる
2️⃣借りたお金に利息がつく
3️⃣利息を払うためのお金が足りない
4️⃣利息の分お金を借りる
5️⃣借りたお金にも利息がつく
6️⃣そのお金の利息分お金が足りない
…の無限ループやで。
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税前のIRRで2.4%か…
自分なら株に突っ込んで配当や優待もらうかな。
それにしてもわざわざシミュレーションしてあげてて超親切
シミュレーションしてみました。結果、私ならしないという判断です。5年前に新築ワンルームマンションを購入諸費用込で2300万円を現金購入し、税引前キャッシュフロー79万円、年間減価償却費40万円、保有中税率20%。5年間保有し2200万円で売却。譲渡費用22万円、譲渡税率20%としています。
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キャッシュウォーターフォールを理解するのに分かりやすいイメージ図。
プロファイの場合は各口座を開設し、上から順番に充当していくことになります。
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去年こんな判例出てたのね。
これは重要な論点ですね。結論から言えば、そういう判例があるからです。
ただ、この意味を説明するためには、M&Aにおける意思決定全般について触れる必要があります。
１ M&Aにおける意思決定について
２ 裁判…
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#mond_Nell1819
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ここでのFCFはリース債務の返済や借入の返済、株主への分配に充当可能なCFなので、このFCFを割り引いて算出した価値は（非事業価値を0とした場合）ネットデット（リース債務含む）+エクイティとなるけど、このFCFからリースの支払（利子含む）を差し引いた残りのCFを割り引いて算出した場合は
リースの返済や利払いはFCFには何ら関係ないです。なのでおっしゃるような考え方をする必要はないです。（というか、おっしゃるロジックを私が理解できないです。）
分かりやすく言いましょう。会計上のリース…
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#querie_ma_banking
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PE含む投資業の業務の内、戦略コンサルの経験が活きるのは投資前の調査・分析(BDD)と投資後のバリューアップぐらい、という印象。
ファンドの基本は安く買って高く売るであり、売買プロセスや契約交渉なんかはIBDの業務の方が親和性高いので、これまでは自然とIBD出身者が多くなってたのでしょうね。
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簿記の勉強は必須ではないけど、全く知らないなら財務諸表の内容についてざっくり分かる簡単な本でも読んで、PL/BS/CFにどうつながるかは理解しておくと良いと思う。
モデルは「習うより慣れよ」で、手を動かして作ってみるのが一番の近道。
税金計算（サンプルモデル）
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①Googleで「腕時計 市場規模」と検索する。
②日本時計協会の統計データを閲覧
(この間約10秒)
【ローランド・ベルガーのフェルミ推定問題】
「腕時計の国内の市場規模を推定してください」
一次面接で頻出の、腕時計の市場規模の推定する問題です。スマートウォッチ、ブランド時計等様々な値段帯の時計がありますね。
アマゾンギフト券プレゼント中、通常の5倍プレゼントします
条件はリプライへ
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ざっくり言うとPE等のファンドが気にする調達コストはLP投資家に約束してるハードルレート。ハードルレート超えなきゃ成功報酬もないし。
じゃあハードルレート超えてればなんでもOKかというとそうではなく、投資判断においてはハードルレートを大きく超える水準のIRRであったりMOICの目線を持ってる。
ご質問有難うございます。
PEではWACCは使わず、リターンは投資したEquityに対してExit時のEquityで、MoMとかROIとか色々各社言い方はあるようです。それとその絶対額の倍数に基づく…
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#querie_TopGunAdvisory
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当然失期になる事由は限られてるので、請求失期ですね。
財務コベナンツ含むローン契約上の義務違反は請求失期事由を構成し、レンダーは借入人からの報告を受けて失期宣告するか判断して失期とする場合にその旨を借入人に通知する（失期を請求する）。
治癒可能な違反は通常請求失期と覚えるとよい。
端的には、期限の利益を喪失します。
期限の利益は、金を借りている間は借りていてもいい権利のことで、それを失うわけですからつまり、即全額金返せ、ということになります。
当然失期事由とか、請求失期事由…
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#querie_ma_banking
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GK-TKっぽいな。TK出資でも実質的に支配してた（関与があった）ということは匿名性否認されて任意組合（無限責任）扱いになりそうだけどどうなんだろ。
電気料金比較サイトのエネチェンジ、EV充電インフラSPCの連結除外による飛ばしが、あずさ監査法人の指摘で発覚。
実質的な支配にあたり連結対象に。売上高22億円の減少、経常損失9億円の増加。24年12月期予想売上の1/3に該当。今年2月にJICが40億円出資したばかりだよね、これは笑えない。
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Twitterでもおじさんビジネス用語ビンゴできそうw
TLに流れてくるtweetからビンゴを目指す！
これはどういう人材を採用したいかという企業方針ですので、様々意見あるかと思います。匿名の方にでもフォームを送りたいという方針の企業はそうすれば良いかと。どちらが良い悪いではなく決めの問題かと！
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キャッシュスイープは必ず循環する！ｷﾘｯ
こういうの見るとLA読んだことないんだろうなぁ…と思う。
自分もアドバイザー側の時あまり読んだことなかったので人のこと言えないけど。
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ご紹介ありがとうございます🙇♂️
他に2名との差別化でプロジェクトファイナンスを深掘りしようかな🤔
何度も言うけれど、財務モデルは財務三表一体理解法&外資系投資銀行のExcel仕事術を読んだ上で、
@Nell1819
@jwuayje
@investorX13
のnoteを読み、個別論点はEYの企業会計ナビを確認すれば、日系PEファンドのモデルテストは対応できると思うので、あまり無駄なことする必要無いと思うんですよね��
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銀行入るならストファイが面白いと思う。
プロジェクトファイナンス、アセットファイナンス、LBO…etc. レンダーサイドで必要な知識・経験の多くを身につけられると思う。
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ユニゾン人募集してたのか。というか活動してたんだ…
2021年末に700億ぐらいでクローズして以降、あまり投資実行のニュース見てないからドライパウダー余ってそう
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再エネ投資を生業としている私の家に住宅用太陽光発電の営業が来たので話を聞いてみた。
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TLに流れてきたけど、これ投稿する奴もいいね押してる奴も神経疑うわ。性格悪すぎ…
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ポストPEのキャリアとして大学の経営に参画という事例もあるのか。
ティーキャピタル→慶應
（1年前の記事）
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安野氏の公約は一部を除いて期待持てるし凄く良いのだけど、あれは学力テストでいう偏差値65以上ぐらいの人にしか響かないと思う。多数の人はGithub？何それ？よく分かんないからアクセスしないでおこう、っていうレベルなので、愚民に受けのいい代表の良き参謀というポジションだと機能しそう。
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説明になってない説明あるあるですねw
スタンダードと言えば何でも受け入れられると思うなよ、といつも思う。
銀行員「プロファイではスタンダードな条項なので…」
当方「なんでスタンダードなんですか？」
銀行員「弊行では過去事例においてもいつも規定しておりまして…」
当方「なんでですか？」
M&A契約交渉
買主「ファンド業界ではスタンダードな条項なので受け入れてください」
売主「うちのスタンダードではないので役員会を通りません」
FA「マーケットのスタンダードからすると…」
弁護士「欧米のスタンダードでは…」
現場からは以上です。
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管理報酬は固定費賄うための最低限の収入で、GPの稼ぎのメインは成功報酬。成功報酬の金額を増やそうと思うと各投資案件のリターンを大きくするか、ファンドサイズを拡大するしかなく、同じ分野でサイズを拡大していくか、不動産やインフラ等のリスクリターンの異なる分野に領域を広げていくしかない。
ファンドビジネスは管理報酬で稼ぎ始めるとしんどくなる。
インテグラルの開示資料もAUM増大をエクイティストーリーしてて上場するとファンドビジネスは大変だなと小学生並みの感想が出てきた。
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