Cleiton Silva
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Doutor em Economia | Professor | Macroeconomia e Finanças | Passive Asset Allocation | Esporte Clube Bahia.
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Uma NTN-B que vence em 2045, disponível no Tesouro Direto, custa hoje R$1.235 e paga um juro real de 6,15% a.a. Juro real de título longo acima de 6% a.a. é algo raro. E se o cenário macro no Brasil melhorar (piorar) o que acontece com o preço desse papel nos próximos 2 anos? 1/4
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A relação inversa entre inflação de serviços e desemprego é clara no Brasil.
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No início da Era Bolsonaro era preciso 48% do Salário Mínimo para se comprar uma Cesta Básica e 13Kg de Gás de Botijão. Essa fatia aumentou para 66% do Salário Mínimo no final da Era Bolsonaro. A tragédia, nesta dimensão, foi gigante, mas felizmente a coisa começou a despiorar.
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A Selic não foi para a casa dos 16%, o câmbio não convergiu R$ 6 por Dólar e a bolsa está muito acima de 80 mil pontos. Teve Hedge Fund brasileiro, porém, que perdeu mais de 40% do Patrimônio Líquido neste meio tempo, com foco em apostas apocalípticas.
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Arcabouço Fiscal + Aprimoramento do Regime de Metas de Inflação + Reforma Tributária = Três Golaços. O jogo ainda não está ganho, porém.
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Juro real ex post chega a 10% a.a., o maior nível dos últimos 16 anos.
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Alcançamos o menor patamar de núcleo da inflação + desemprego no Século XXI, mas poucos estão preparados para esta conversa.
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Os fundos multimercado nunca tiveram um ano tão ruim quanto 2023. A diferença entre o retorno acumulado dos multimercados e do IMA-S (atrelado a Selic) chegou a incríveis -10,9 p.p. em outubro/2023. Será que o viés político dos gestores explica parte deste péssimo resultado? 1/6
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Por que a economia está melhorando nos últimos 12 meses e ainda assim aumenta a proporção de pessoas que acreditam que a economia brasileira piorou nos últimos 12 meses?
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Simulei a evolução da despesa real do Governo Central desde 1998 supondo que o crescimento anual toda a despesa fosse restrito ao intervalo 0,6% a 2,5%, como propõe o Ministro
@Haddad_Fernando
no Novo Arcabouço Fiscal.
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A rentabilidade anual da NTNB 2045 é IPCA+5,56% a preços de hoje. Caso essa rentabilidade caia para IPCA+4% no fim de 2025 e, ainda, a inflação nos proxs. dois anos rode em torno de 3,5% a.a. o retorno nominal acumulado da NTNB 2045 no período 2024-2025 será de aprox. 58%. Ruim?
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O juro real da NTNB-2045 hoje é 5,46%. Essa taxa estava acima de 6% entre nov/2022 a mai/2023. Caso essa taxa caia para 4,5% (juro neutro) em ago/2025 e a inflação fique levemente acima da meta, o retorno desse papel em 2 anos será de 43%. Ainda vale a pena alongar a duration?
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Uma carteira formada por Títulos do Tesouro que paga a inflação mais um juro real foi muito vencedora nos últimos 20 anos. Esta carteira, se combinada com proporções adequadas do SP500 sem hedge cambial foi poderosa em termos de redução de risco. Será assim nos proxs. 20 anos?
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@P_droMenezes
O preço médio do gás na Bahia nos últimos meses está mais elevado que o preço médio do gás no Brasil como um todo. Não era assim no período pré-privatização, muito pelo contrário.
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Aprendi com
@jhvaranda
que alongar ou encurtar a duration de uma carteira de renda fixa através da portabilidade de fundos passivos de previdência privada pode fazer uma grande diferença no longo prazo. Eu peguei os dados e fui testar esta proposição. Ela está correta. 1/8
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1/5 A taxa Selic, que é fixada pelo Comitê de Política Monetária do Banco Central, parece que se aproxima bem de uma regra matemática simples: 0,75 vezes a taxa de juros de 10 anos mais 1,5 vezes o desvio da expectativa de inflação em relação à meta previamente estabelecida.
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A soma das taxas de inflação e desemprego está em nível historicamente baixo no Brasil. Isso é maior sensação de bem-estar econômico. A probabilidade de termos em 2024 o melhor nível desde indicador desde a implementação do Plano Real não é baixa. O Brasil está melhorando.
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O Saldo da Balança Comercial no Brasil ultrapassou 3% do PIB no terceiro trimestre de 2023. A última vez que o nosso saldo comercial atingiu esta marca foi entre 2003-2007, em meio a um superciclo de commodities. Naquela época o crescimento médio do PIB foi de aprox. 4% a.a.
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Os Títulos do Tesouro IPCA+ com prazos longos estão apresentando rentabilidade negativa neste ano. Sim, renda fixa pode apresentar rentabilidade negativa no curto prazo. Em períodos longos, porém, a média dos gestores multimercado não performará melhor que os papéis IPCA+.
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O Ibovespa ajustado pelo IPCA precisa subir aprox. 31% para alcançar seu pico. Nos últimos 10 anos o retorno anualizado do Ibovespa foi de IPCA+2,9%. Em junho/2014 o título IPCA+ do TD que vence agora em 2024 estava pagando aprox. IPCA+6%. Nos próximos 10 anos será diferente?
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Ruídos políticos podem pressionar ao mesmo tempo a curva de juros e a taxa de câmbio. Como deixar a parte volátil da sua carteira menos vulnerável a um cenário deste tipo? Basta combinar ativos que possuem covariância negativa em seus retornos. Quais os ativos possíveis? 1/3
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Excelente provocação de Pedro: é melhor dar mais peso aos preços de mercado do que nos editoriais dos jornais. Eu acrescento que foram poucas as vezes que o Risco-Brasil medido pelo EMBI+ ficou tão deslocado do Risco-Global. É só olhar os dados.
Quem dá opinião em jornal é faria limer. Opinião do mercado é preço.
Preço do CDS (seguro contra calotes do governo): despencou. Queda de 60%.
Taxa de juros a longo prazo: também.
Segundo o mercado, a situação fiscal MELHOROU MUITO desde a eleição.
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O IMAB5 não superou o CDI esse ano, como acontece vez ou outra, mas ele foi significativamente melhor (maior retorno e menor volatilidade) que a média dos Fundos Multimercados geridos por profissionais inteligentes e capacitados. O investidor comum precisa conhecer o IMAB5.
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Se o próximo ciclo de afrouxamento monetário for similar, embora mais moderado, que o ciclo visto do final de 2016 ao início de 2018, teremos uma Selic terminal entre 7% e 8% no final de 2025. Seria algo como 4%-5% de juro neutro + 3% de inflação. Mediana do Focus está em 9%.
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A combinação de aportes constantes (esforço) + alocação de ativos essencialmente passiva (juros compostos) + tempo (paciência) é muito poderosa para a construção de patrimônio. Não existe atalhos, bola da vez ou melhor momento. Sofisticação é desnecessário. Poucos entendem isso.
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O Real brasileiro está 12% desvalorizado em relação ao Dólar norte-americano, de acordo com minhas estimativas de câmbio de equilíbrio via Paridade do Poder de Compra. Esta desvalorização de acordo com o Big Mac Index da The Economist estava em 14% na última estimativa divulgada.
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O Título do Tesouro Direto IPCA+ 2024 vence hoje. Quem comprou em meados de agosto de 2005, com taxa contratada de IPCA+8,82%, e segurou até o vencimento, obteve uma rentabilidade nominal bruta de 14,9% a.a. (5,59% de IPCA e 8,82% de juro real). E o Ibovespa no mesmo período?
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Mesmo com carteiras mais arriscadas o grupo dos Fundos Multimercado nunca apresentou rentabilidade acima do bom IMAB-5 (Títulos do Tesouro indexados à inflação com vencimento até 5 anos) em subperíodos de 10 anos. Nunca. Simplificar é melhor que complicar para ter bom retorno $$.
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Encontrei algo diferente. Em apenas 28,2% das janelas móveis de 10 anos a taxa crescimento composta do Ibovespa foi maior que a do CDI. Tudo em em R$. A mediana do retorno do CDI (12,2% a.a.) foi 2 p.p. maior que a mediana do retorno do Ibovespa ao longo dessas 227 janelas.
Na média, investir no Ibovespa e só vender depois de 10 anos bateu o CDI em todos os quesitos.
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Com a taxa de juros norte-americana em nível elevado (e Real desvalorizado), alguns investidores brasileiros têm procurado travar uma rentabilidade de Dólar + 5% a.a. para os próximos anos. Mas como o Dólar + 5% andou nos últimos 20 anos? Fiz uma simples análise comparativa. 1/2
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O custo do nosso Judiciário gira em torno de 1,6% do PIB. Enquanto um Ministro do STF sustenta que "a Justiça brasileira é, provavelmente, a mais produtiva do planeta", o presidente do TJSP reconhece que "esse acréscimo de 5% a cada 5 anos não é para tornar ninguém milionário".
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Juro Futuro (DI1F28) segue em queda, embora ainda esteja em patamar elevado. Juros reais das NTN-Bs também estão cedendo. Não vai rolar o apocalipse econômico que alguns analistas previam no início deste ano.
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A despeito da política monetária contracionista e a desejável desaceleração do núcleo da inflação, a taxa de desemprego com ajuste sazonal permanece em nível baixo. Outubro marcou o quinto mês consecutivo com taxa de desemprego abaixo de 8%. Já viramos uma Venezuela?
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Tony reforça o interessante ponto de
@juliambraga
: somos mais dependentes de commodities/petróleo do que achamos que somos. É muito difícil o preço do petróleo cair em janelas longas e, ao mesmo tempo, a nossa receita real crescer em termos reais.
Tudo verdade. Razão pelo qual - e nenhum governo até hoje fez isso- o planejamento fiscal deve levar em conta o ciclo de preços de comodities/termos de troca.
Nosso procedimento normal - veja a euforia de 2010 no governo e mercado- é pressupor que o pico do ciclo de
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Caso desejem aprender um pouco mais sobre a rentabilidade dos títulos públicos para o caso de venda antes do vencimento (sim, isso é possível), uma alternativa barata é este interessante módulo disponibilizado no site do Tesouro Direto. 4/4
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Desde o Plano Real o CDI supera o Ibovespa em todas as janelas de 25 anos. Não sabemos se continuará assim daqui para frente. Por outro lado, é muito difícil um fundo ativo de ações superar o Ibovespa em janelas de 20-25 anos, e isso temos certeza que continuará sendo assim.
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A soma inflação + desemprego + juros no Brasil está bem abaixo da média histórica.
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Não custa lembrar: o resultado fiscal estrutural do Governo Central em 2022 foi virtualmente nulo. Não houve superávit fiscal estrutural. Deram um calote nos precatórios. O superávit estrutural do Governo Geral em 2022 deveu-se ao esforço fiscal dos Estados e Municípios.
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O Saldo da Balança Comercial no Brasil está se aproximando de 4% do PIB, o que é raro. O que explica este movimento em uma das principais contas do Balanço de Pagamentos? Atividade fraca, crescimento da China, maior produção de Petróleo, Câmbio competitivo ou simplesmente Sorte?
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A lei de Okun diz que há uma relação inversa entre crescimento econômico e taxa de desemprego. Estimei duas versões dessa "lei" para a economia brasileira e verifiquei que a sensibilidade da taxa de desemprego em relação ao crescimento econômico aumentou. Quais as explicações?
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A diferença entre a inflação implícita nos Títulos Públicos (NTN-F versus NTN-B) e a mediana das expectativas de inflação do Focus está elevada. Em resumo: o título prefixado mais longo do Tesouro Direto, que está pagando hoje 11,9% a.a., está com prêmio acima do "normal".
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O risco-Brasil medido pelo EMBI+ do JP Morgan tem caído sistematicamente nos últimos meses. Neste final de ano, o risco está em um nível historicamente baixo. Não há mais espaço para aqueles discursos apocalípticos que eram comuns no final do ano passado.
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Nunca o retorno do IMAB-5, um índice investível e de baixa volatilidade, foi inferior a Selic, considerando janelas rolantes de dez anos. Nos dez anos entre jul/2013 a jul/2023 o retorno de um fundo que replica o IMAB-5 foi igual a 10,8% a.a., contra 9,1% a.a. da Selic.
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O IMAB5+, uma subclasse de ativos que gosto, apresentou uma performance ruim neste primeiro semestre, e isso está incomodando muita gente. Poucas foram as vezes que o IMAB5+ apresentou resultado de -5% ou pior em 6 meses. Veja como ficou a decomposição do retorno até agora.
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As taxas de juros dos Títulos IPCA+ do Tesouro Direto estão acima de 6% há 55 dias úteis. Essa taxa real de juros "atrativa" veio para ficar? Não sei, mas olhando para o passado verificamos que em 47% do tempo essa taxa foi maior que 6%. No pré-2011 era "normal" termos IPCA+6%.
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Não é o salário de um Professor produtivo em fim de carreira (R$ 22.377) que é baixo, é o salário de um excelente Delegado da Polícia Federal (R$ 41.250) que é alto.
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Taxa nominal de câmbio Real/Dólar em julho (média) até agora: R$ 5,58. Uma simples estimativa de câmbio de equilíbrio revela que o Real está 26% subvalorizado em relação ao Dólar dos EUA. Esta estimativa de "valor justo" do câmbio é próxima do valor sugerido por
@robin_j_brooks
.
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A volatilidade cambial neste momento não parece assustar e, talvez por isso, o
@BancoCentralBR
até agora não interviu no mercado de câmbio. As intervenções tendem a ser realizadas para reduzir a volatilidade cambial e não o nível da taxa de câmbio nominal.
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O IMAB5 é um índice investível formado por títulos públicos indexados à inflação brasileira (NTN-Bs) com vencimento de até 5 anos. É difícil batê-lo. Independentemente da técnica de otimização utilizada com dados históricos o peso do IMAB5 sugerido é alto.
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Os Fundos Multimercado no Brasil seguem sangrando. Esse diferencial negativo de retorno em relação à Selic em janelas de 12 meses está dando a senha para muita gente desistir. Alguns estão deixando de alocar em fundos ativos definitivamente. A indústria precisa se reinventar.
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Até o núcleo da inflação, que é menos volátil, é difícil acertarmos 12 meses antes. Os Economistas têm um viés de subestimar a inflação futura. Portanto, é falsa a percepção de que o mercado planta inflação elevada para induzir o BCB a deixar a taxa de juros elevada.
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A soma da taxa de inflação (núcleo) acumulada em 12 meses com a taxa de desemprego (dessazonalizado) está muito baixa para o padrão histórico brasileiro. É o Brasil melhorando.
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No final de 2023 alcançamos o menor nível de inflação + desemprego da série histórica que começa em 2002. A sensação de bem-estar do povo brasileiro está aumentando.
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@lauraabcarvalho
Oi Laura, fiz uma simples simulação com dados históricos da receita total do CG e travando o cresc. real da despesa no intervalo 0,6% a 2,5%. O resultado é esse ai desde 1998, para o acumulado até jun. Não considerei aumento no investimento no caso da existência de "excedentes".
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O Salário Mínimo real neste início do Governo está crescendo em linha com o crescimento médio observado no período pós-Real (3,6% a.a. entre 1995-2022). Uma questão macroeconômica relevante é se este crescimento do Salário Mínimo está em linha com a evolução da produtividade.
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@juliambraga
Oi Julia, eu quase não acreditei quando vi que a associação entre o preço do petróleo e a nossa produção industrial é muito forte (variação percentual em janelas mais longas). Somos dependentes da sorte, aparentemente.
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Os Fundos de Investimento ativos só batem o Ibovespa em janelas de 10 anos apenas raramente, e o Ibovespa só bateu o CDI em janelas de 10 anos em aproximadamente 28% do tempo desde o Plano Real. Quem é fascinado por fundos/estratégias ativas não está preparado para esta conversa.
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Fernando Haddad, Simone Tebet e Campos Neto estão formando um baita trio de ataque, mas poucos estão preparados para esta conversa.
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O PIB real, neste momento, está acima do PIB projetado por uma simples tendência linear considerando o período 2016-2019. O crescimento potencial da economia brasileira aumentou?
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Menor taxa de desemprego com ajuste sazonal desde abril/2015.
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A atividade econômica no Brasil, ao que parece, está ficando menos sensível à política monetária. Estimativas da curva IS nos levam a uma subestimação do hiato do PIB (filtro HP) dentro da amostra. Esta subestimação ocorre do final de 2021 até aqui, sistematicamente. 1/3
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O PIB real nos últimos dois trimestres cresceu bem acima do que sugeriria uma tendência linear do PIB entre o pós-recessão de 2014-2016 e o início da pandemia. Nós economistas temos subestimado o potencial de crescimento da economia brasileira nessa retomada pós-pandemia.
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9,15% a.a. é a Selic implícita em uma simples Regra de Taylor.
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O descolamento entre a inflação implícita nos Títulos Públicos e a expectativa de inflação extraída do Focus está mais alto que o usual.
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Nos primeiros anos do processo de investimento a maior parte do patrimônio é devido a aportes, inclusive quando não há um aporte inicial grande. A hipótese de rendimento médio constante é simplificadora e serve para ilustrar o ponto. Não existe mágica para ficar rico rápido. 1/3
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Em 2012-2013 o salário médio de todos os trabalhos efetivamente recebido girava em torno de 4,5 SM. Nos últimos dois anos o salário médio caiu para a faixa de 2,4 SM. A queda, por esta métrica, é de 48%. O SM cresceu razoavelmente (6,7% a.a), mas o salário médio não (0,3% a.a).
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O resultado fiscal estrutural do Setor Público Consolidado foi positivo (de 0,71% do PIB) em 2022. Esse superávit estrutural deveu-se ao esforço fiscal dos Estados e Municípios. A contribuição do Governo Central (Guedes) para o superávit estrutural de 2022 foi virtualmente nula.
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O desempenho dos Fundos Multimercado é aproximadamente igual a uma carteira composta por 66% de Selic, 29% de IMAB e 5% de Ibovespa. Qual a razão dos multimercados cobrarem performance tomando com referência o CDI? Isso deveria deixar de existir. O sarrafo deveria ser mais alto.
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A média do núcleo do IPCA veio abaixo da mediana do mês de junho.
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A taxa de juros real dos títulos indexados à inflação permanecerá no nível atual ou cairá nos próximos dois anos? Acredito que cairá. Quando maior a queda dos juros e a duration do título maior será o retorno a mercado do título daqui até 2026. Simulei alguns cenários possíveis.
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Em maio/2023 o Presidente da Petrobrás anunciou o fim da Política de Paridade de Preços de Importação (PPI). Eu estimei o preço da Gasolina compatível com a PPI durante a vigência formal da política e também após o anúncio oficial do seu fim. O resultado está na figura abaixo.
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74
A expectativa de inflação para os próximos períodos passou a subir, assim como a taxa de juros dos títulos de maturidade longa. A taxa de desemprego está abaixo da NAIRU, embora o hiato do produto do BCB esteja em terreno negativo. E ai? O espaço para a queda da Selic diminui.
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Simulei com dados do passado alguns portfólios com diferentes classes de ativos e na sequência calculei tanto a volatilidade quanto a proporção do tempo em que o retorno acumulado em 12 meses de cada portfólio apresentou retorno acumulado negativo. Correl>0,9. Vol não é vida.
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O Dividend Yield no Brasil está muito alto. Fama e French (JFE, 1988) mostraram que, para horizontes de 2-4 anos, o DY explica cerca de 1/4 da variabilidade dos retornos. Quando o DY é relativamente alto - e os preços das ações estão deprimidos - os retornos esperados tb o são.
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O diferencial entre a Selic e a Federal Funds Effective Rate está abaixo de 5,5% a.a., mas chegou a ultrapassar 12% a.a. em meados de 2022. Neste meio tempo, a taxa nominal de câmbio permaneceu praticamente estável ao redor de R$ 5,00 e com volatilidade decrescente.
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Desde o pré-anúncio do Novo Arcabouço Fiscal os juros caíram entre 52-54 pontos-base nos vértices médios e longos. Bom movimento. O comportamento benigno do núcleo de inflação e a queda da inflação implícita contribuem para a reprecificação dos ativos de risco. Há otimismo no ar.
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Os Fundos Multimercado no Brasil estão sofrendo como nunca antes.
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Incrível como a correlação entre o retorno real do Ibovespa em períodos longos e a variação do preço do Petróleo é elevada! É muito difícil o preço do petróleo subir, ao longo de uma década, e o Ibovespa apresentar retorno real negativo. Coincidência?
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A taxa de desemprego que não acelera a inflação (NAIRU) no Brasil parece que está rodando ao redor de 9%, acima da taxa de desemprego observada. Se realmente for este o caso e se de fato u<u* pressiona a inflação, faz sentido a política monetária ser contracionista (r>r*).
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Até 2013 era "normal" a rentabilidade anualizada do IBOV ser maior que IPCA+6% em períodos de 10 anos. Nos últimos 10 anos até jun/2024, porém, o retorno do IBOV foi de apenas IPCA+2,9% a.a. Uma negação. E olha que são poucos os Fundos Ativos que batem o IBOV em janelas longas.
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Ações de alta volatilidade não têm retornos mais altos do que as de baixa vol. Ao comparar com os fatores Fama-French o prêmio devido a baixa vol parece ser estável no tempo e, ainda, é maior em magnitude. Fonte: Blitz, Vliet e Baltussen (2019), "The Volatility Effect Revisited".
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De fato o nosso PIB está entre os 10 maiores do mundo, mas vale lembrar que também temos uma das maiores populações do mundo. O PIB per capita da Itália é quase 200% maior que o nosso, por exemplo. Estamso na Série B e precisamos crescer muito para virarmos um país desenvolvido.
Rapaz, a turma que torce contra o próprio país está de luto! Brasil supera a Itália e se torna a 8ª maior economia do mundo, mostrou nesta 3ª feira a Austin Rating.
Brasil cresceu 0,8% no 1º trimestre em relação ao anterior, somando US$ 2,331 trilhões em PIB, superior ao do
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Se inflação convergir para a meta os juros futuros seguirão caindo. Há uns 200 bp de espaço para queda dos juros longo. Este contexto tende a ser muito bom para quem optou por alongar a duration recentemente. Alongar via SMAL promete alto retorno, mas não evita grandes drawdowns.
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Votaram por uma redução de 0,50 pp na taxa Selic todos os membros do Copom, inclusive aqueles indicados pelo Governo Lula. A redução nas próximas reuniões deve ser da mesma magnitude. Eles não têm pressa. O comunicado fala em "serenidade" e "moderação". É preciso que E[P]=>P*.
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O retorno acumulado de Dólar mais 5% foi de 344% nos 20 anos entre 2003 e 2023: 67% de retorno acumulado do Dólar e 165% de 5% fixo ao ano durante 20 anos. A título de comparação, o CAGR do CDI foi 2,9 p.p. acima do CAGR de Dólar + 5% e o do IPCA + 6% foi 4,3 p.p. a mais. 2/2
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O retorno total anualizado do Ibovespa desde o Plano Real foi de inflação + 4,8% a.a., enquanto o do S&P500 para o mesmo período foi de inflação + 7,5% a.a. (em USD). A NTN-B 2045, disponível neste momento, possui risco soberano e está pagando inflação + 5,44% a.a.
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O principal responsável por este aumento na taxa de juros de longo prazo foi o?
a) Governo Federal.
b) Congresso Nacional.
c) Banco Central.
d) Cenário Externo.
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A despeito dos excelentes resultados da Balança Comercial brasileira, o Real está apanhando e a taxa de câmbio nominal está muito afastada do seu "preço justo". O que é preciso fazer a nível doméstico para do preço do Dólar voltar a caminhar abaixo de R$ 5,00?
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Juros para 2026 já abaixo de 10%! Isso não acontece desde setembro/2021. O Brasil está voando neste momento.
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A taxa de desemprego está abaixo de 8% desde meados de 2023. Em somente 23% do tempo desde 2002 a taxa de desemprego ficou abaixo deste patamar, mas em 2011-2015 o núcleo da inflação rodava a 6,2% em 12m enquanto agora roda ao redor de 4,7%. A taxa natural de desemprego caiu?
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A partir de uma regra de política monetária bem simplificada (e aderente ao histórico da Selic) com juros determinados pela desancoragem das expectativas de inflação e pelo juro neutro variante no tempo, a taxa Selic implicada por esta regra gira em torno de 11,25% a.a. hoje.
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A soma do núcleo da inflação (média dos núcleos) e a taxa de desemprego (dessazonalizada) está bem abaixo da sua média histórica de aprox. 16,2%. Uma dúvida é se a taxa de desemprego consegue repousar abaixo de 7% sem prejudicar a convergência da inflação para 3% a.a.
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Os Economistas "plantam" inflação para colher juros? Não. Na verdade os Economistas tendem a subestimar a inflação do futuro. Desde 2003 o maior erro (8,2 p.p.) foi na janela abr/2021 a abr/2022: os Economistas esperavam 3,9% e a inflação foi de 12,1%.
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