Markku Kurtti
@markku_kurtti
Followers
4,824
Following
303
Media
453
Statuses
1,250
Engineer exploring the world of investing. Author of the investing blog
Oulu, Suomi
Joined August 2019
Don't wanna be here?
Send us removal request.
Explore trending content on Musk Viewer
Merchan
• 125167 Tweets
Chester
• 119540 Tweets
Milli
• 95504 Tweets
Eagles
• 74735 Tweets
#CristinaMostraElTitulo
• 63729 Tweets
Dick Cheney
• 60887 Tweets
Mbappé
• 55284 Tweets
Franco Escamilla
• 49150 Tweets
Barcola
• 41742 Tweets
Packers
• 33965 Tweets
Barış Alper
• 31594 Tweets
#FRAITA
• 25981 Tweets
Galler - Türkiye
• 23649 Tweets
#BizimÇocuklar
• 17337 Tweets
Kenan
• 15841 Tweets
Sergio Mendes
• 15750 Tweets
Go Birds
• 15418 Tweets
Montella
• 14219 Tweets
Deschamps
• 14094 Tweets
ايطاليا
• 13976 Tweets
Tonali
• 12794 Tweets
#الجوهره_للاهلي_ممثل_الوطن
• 10510 Tweets
Saliba
• 10033 Tweets
Pinned Tweet
Thank you for having me on, Corey!
It was fun and exciting to discuss the application of information theory to investing, the implications of diversification premium and compounding, the effect of uncertainty related to risk, and more.
Diversification is a Negatively Priced Lunch with
@markku_kurtti
In this episode I chat with Markku Kurtti, author of the blog Outcast Beta.
Markku is classically trained as an electrical engineer and works on receiver algorithms for mobile phones. A passion for investing,
12
15
221
4
7
69
1/9
I just finished an excellent book ’Advanced Portfolio Management: A Quant's Guide for Fundamental Investors’ by
@__paleologo
The book is intended mainly for fundamental managers to help them express their ideas as portfolios.
5
33
536
I have started a new investing blog
The first post is about the implications of using geometric returns
- The theory of the (fractional) Kelly criterion
- Capital market parabola
- The true meaning of Sharpe ratio
- The Kelly criterion tested empirically
5
16
160
1/15
🧵 Millaiset yhtiöt ovat tuottaneet hyvin/huonosti korkean inflaation ympäristössä?
Tutkitaan eri sijoitustyylien tuottoja ja herkkyyttä inflaatiolle USA:ssa välillä 07/1963 - 08/2022.
Käytetään faktorianalyysiä rullaaville 5 vuoden periodeille kuukausittaisesta datasta.
1
4
120
@__paleologo
@xelowy12345
In addition, Sharpe^2 can be interpreted as signal-to-noise ratio of arithmetic excess returns linking it to signal processing and information theory.
We can use Sharpe ratio to determine ”compounding process capacity” as a counterpart to Shannon’s information channnel capacity.
I have started a new investing blog
The first post is about the implications of using geometric returns
- The theory of the (fractional) Kelly criterion
- Capital market parabola
- The true meaning of Sharpe ratio
- The Kelly criterion tested empirically
5
16
160
1
3
100
1/
🧵How much skill (alpha) a concentrated stock picker needs to beat a fully diversified benchmark index?
Variance lowers expected geometric return. To compensate for the idiosyncratic variance drag, stock picker needs skill to catch up with and to exceed the index return.
4
11
74
1/15
🧵 Consider a parameter-clairvoyant Kelly investor
The clairvoyant can borrow at risk-free rate, is immune to margin calls and can foresee two parameters for the next ten years: Sharpe ratio and volatility.
Having this gift, he can optimize leverage to maximize his CAGR.
3
13
67
”I have long horizon, high tolerance for risk and target high returns. Why should I care about volatility?”
Here is why: Square of Sharpe ratio alone determines the maximum attainable compound excess return
High risk tolerance won’t help when up against the laws of mathematics
9
16
64
Minulla oli kunnia olla vieraana Corey Hoffsteinin isännöimässä ”Flirting with Models” podcastissa.
Puhuimme mm. informaatio- ja rahoitusteorian yhteneväisyyksistä, hajauttamisen moninaisista hyödyistä ja riskiin liittyvän epävarmuuden vaikutuksesta tuottoihin.
Diversification is a Negatively Priced Lunch with
@markku_kurtti
In this episode I chat with Markku Kurtti, author of the blog Outcast Beta.
Markku is classically trained as an electrical engineer and works on receiver algorithms for mobile phones. A passion for investing,
12
15
221
1
3
63
Correlations among international stock markets, as well as between the stock market and selected industries and REITs, decrease as the time horizon lengthens.
Decreasing correlations imply increasing diversification benefits over time.
6
8
55
Long-term investors measure growth rate, but eat compound wealth.
We introduce the four determinants of portfolio’s terminal wealth difference to benchmark & probability of losing to benchmark.
Compounding materializes the importance of diversification.
1
7
52
When and how do equity factors produce their highest returns?
During bear markets, driven by their short leg.
Assessing long-short factors across all market states may not be sufficient, especially if you invest using long-only instruments.
4
2
51
Why not 100% equities?
Because, when leveraged to equal volatility, the portfolio with the highest realized Sharpe ratio will have the highest mean growth rate and – all else equal – the lowest expected drawdowns.
2
2
49
1/6
🧵 The Shannon limit
Digital communications:
Information channel capacity =
The max achievable average error-free data transfer rate over a noisy channel
Finance:
Compounding process capacity =
The max achievable average compound excess growth rate for a risky investment
4
6
47
15/15
Yhteenvetona:
- Useiden faktoreiden tuotot ovat herkkiä inflaatiolle
- Heikoiten inflaatiota sietää suuret laadukkaat kasvuyhtiöt, joilla on matala momentum
- Korkean inflaation aikana, kuten usein muulloinkin, kukkulan kuningas on pienet korkean momentumin arvo-osakkeet
1
2
48
1/7
Osakkeiden reaalinen kokonaistuotto voidaan jakaa komponentteihin: fundamenttituotto (uudelleensijoitettujen osinkojen tuotto + reaalinen osakekohtaisen tuloksen kasvu) ja spekulatiivinen tuotto (arvostuksen muutokset).
Kuvassa kaikki komponentit USAn pitkässä historiassa.
4
1
42
Vastoin yleistä viisautta, hajauttamisen tärkeys kasvaa kun sijoitushorisontti pitenee.
Satunnaisen portfolion todennäköisyys hävitä hajautetulle indeksille > 50% ja kasvaa ajan mukana kohti 100%.
Suurin osa häviää pitkällä aikavälillä. Ne jotka voittavat, voittavat isosti.
3
6
40
1/5
Your expected growth rate and optimal leverage are lower than you estimate
Why?
Because you not only need to account for volatility drag, but also the drag from volatility (uncertainty) of your volatility estimate.
Unlike realized past, future always entails uncertainty.
3
5
40
1/22
🧵 What determines drawdown depth?
We find analytically, verify by simulations and demonstrate empirically, that the single most important parameter determining drawdown depth characteristics is volatility normalized by Sharpe ratio, the fraction of full Kelly allocation.
1
6
39
We all have heard “diversification is the only free lunch”.
But in practice — thanks to diversification premium — when we consider geometric returns, diversification is a negative price lunch.
We discuss this and its implications in my latest post:
1
9
38
1/3
Helpoin tapa saavuttaa korkeita riskikorjattuja tuottoja on hajauttaa laajasti.
Sama pätee myös, jos haluat saavuttaa erityisen korkeita korkoa korolle -tuottoja.
Jos vivutamme volan samalle tasolle, osakeindeksillä ei ole ollut mahdollista voittaa 60/40 portfoliota.
5
2
39
@awealthofcs
The fact that ”most stocks are crap over the very long-run” can explained simply by the enourmous idiosyncratic variance drag bringing geometric mean return down for individual stocks.
Diversification is the cure by mitigating idiosyncratic risk.
Why would a skilled stock picker ever invest in more than a few of his best ideas?
Because diversification gives benchmark portfolio a head start and concentrated investor needs skill merely to catch up with the expected growth rate of the benchmark.
2
5
23
2
3
38
1/23
🧵 The importance of diversification increases with time
In the absence of stock picking skill, compound wealth of a typical poorly diversified portfolio loses to compound wealth of a fully diversified benchmark the more the longer the time horizon.
4
7
38
1/2
Listatut kiinteistörahastot (REIT) on mielenkiintoinen omaisuusluokka: lyhyellä aikavälillä tuotot korreloi osakkeiden, mutta pitkällä horisontilla suorien kiinteistösijoitusten kanssa.
Yli kahden vuoden horisontti muuttaa REITien riskiprofiilin osakkeista kiinteistöihin.
4
1
36
In the presence of uncertainty about future risk (vol of vol), expected geometric return and optimal leverage are lower than with known risk, implying ambiguity aversion is perfectly rational.
The Kelly criterion in the presence of uncertainty about risk:
3
6
34
9/9
Having read the book, the next step for me is to get to play with these ideas. Hopefully some of this will manifest as new blog posts.
2
0
35
1/13
🧵 Mitkä sijoitustyylit ovat pärjänneet paremmin karhu- kuin härkämarkkinassa?
Tutkitaan tyylien herkkyyttä osakemarkkinan (excess-)tuotoille USA:ssa välillä 07/1963 - 08/2022.
Käytetään faktorianalyysiä rullaaville 1 ja 5 vuoden periodeille kuukausittaisesta datasta.
1
1
33
6/9
As an engineer, decomposition of returns using factor models is intuitive. In fact, it’s very difficult to see how one could understand his returns and performance and control his risks without an undertanding of the factors at play in the portfolio.
2
1
31
1/6
Alkuhetken arvostus, kuten Shiller CAPE earning yield eli CAEP kuvassa, ennustaa tulevia tuottoja, mutta miksi?
Tuotot muodostuvat kolmesta komponentista: 1) osinkotuotto, 2) tuloskasvu ja 3) arvostuksen muutos.
Tarkastellaan arvostuksen ennustevoimaa näille komponenteille
3
0
31
1/9
Kansainvälinen hajauttaminen, hajauttaminen tietyille teollisuudenaloille (erityisesti raaka-ainetuottajiin) ja REITeihin (Real Estate Investment Trust) on huomattavasti hyödyllisempää kuin perinteinen rahoitusteoria antaa ymmärtää, koska korrelaatiot muuttuvat ajan myötä.
1
0
30
@halfkelly
@__paleologo
@LarsKestner
Here is my take of the Kelly criterion in the presence of uncertainty about risk:
Full Kelly is a decreasing function of variance of volatility estimate (or vol of vol as in the figure). I would keep fractional Kelly separate from parameter uncertainty.
1
1
29
We decompose real stock market returns into real fundamental return (reinvested dividend return + real EPS growth) and valuation change return, finding that valuation changes play a surprisingly dominant role even at 40-year horizons.
3
2
28
8/9
And I learned a simple formula how much of your risk (variance) should be allocated to systematic risk premia (like the market) to maximize the Sharpe of your portfolio combining your alpha and the systematic premia.
1
0
29
5/9
An important theme in the book is the separation of systematic and idiosyncratic returns. Pure alpha comes from the idiosycratic, while unintended systematic bets decrease Sharpe (and therefore CAGR capacity) and introduce unnecessary (often fat tailed) risks.
1
2
27
@mikeharrisNY
In addition, Sharpe ratio determines the opportunity set, capital market parabola (CMP), available to investors who care about compound returns.
Conventional finance theory cares about single period returns and utilizes capital market line (CML).
I have started a new investing blog
The first post is about the implications of using geometric returns
- The theory of the (fractional) Kelly criterion
- Capital market parabola
- The true meaning of Sharpe ratio
- The Kelly criterion tested empirically
5
16
160
1
3
28
Vain huonosti menestyneistä strategioista koostuva sijoitustyyli ostaa ilman osakepoimintataitoa keskitettyyn korkean kiertonopeuden portfolioon viime aikoina hinnaltaan halventuneita (low Mom) alhaisen kannattavuuden omaavia (low E/B) pieniä (Micro-cap) kasvuyhtiöitä (low B/P).
2
1
28
2/9
I’m not a fundamental manager and have no alpha, but being a quant enthusiastic, this book provided a lot of food for thought and ignited some thought processes which now keep seeking their way up to the active tasks list.
1
0
28
Relying on long horizon, risk tolerance or preferences in general can be very dangerous.
Realized Sharpe determines ”compounding process capacity”, the maximum compound excess return.
Capacity sets the upper limit for preference.
”I have long horizon, high tolerance for risk and target high returns. Why should I care about volatility?”
Here is why: Square of Sharpe ratio alone determines the maximum attainable compound excess return
High risk tolerance won’t help when up against the laws of mathematics
9
16
64
1
1
27
1/12
Matala korrelaatio on sijoitussalkkujen Graalin malja.
Joskus Graalin malja näyttäytyy vain pitkäjänteiselle sijoittajalle avaten yllättäviä hajauttamismahdollisuuksia.
Tarkastellaan aluksi toimialatuottojen korrelaatioita markkinan kanssa sijoitushorisontin funktiona.
1
1
26
Why would a skilled stock picker ever invest in more than a few of his best ideas?
Because diversification gives benchmark portfolio a head start and concentrated investor needs skill merely to catch up with the expected growth rate of the benchmark.
2
5
23
1/10
🧵 Osaketuotot, kulta, kullankaivajat ja inflaatio
Dollari irroitettiin kullasta elokuussa 1971. Tarkastellaan kullan ja kullantuottajayhtiöiden tuottoja ja ominaisuuksia portfolion osana ja inflaatiosuojana syyskuun 1971 ja heinäkuun 2022 välillä.
Kuva tuottosarjoista:
1
0
25
@JukkaLepikko
Historia osoittaa, että tilastollisesti tämä on hyvin tyypillinen kehityskulku yksittäisille osakkeille (etenkin microcapeille).
USAssa yleisin osakkeen lifetime-tuotto on ollut noin -100% ja yli puolet (50.5%) on jäänyt pakkaselle.
3
2
24
Ylituotto (alfa), jos sitä on, oletettavasti kasvaa keskittämällä, mutta samoin kasvaa tuottoa syövä ”variance drag”.
Erityisesti pienet yhtiöt vaativat paljon alfaa, jotta päästään edes tasoihin indeksin kanssa.
On mahdollista, että sinulla on taitoa, mutta häviät indeksille.
2
0
22
7/9
I learned that practical optimal asset weighting may differ from theoretical even if half of the parameters (var) are perfectly estimated. This is because the error in the estimate of the other half (mean) aggregates in peculiar ways.
1
0
24
1/3
Markkinan matala arvostus (matala P/E tai korkea E/P) voi ennustaa kahta asiaa: 1) tuleva tuloskasvu on heikkoa tai 2) tulevat tuotot ovat korkeita.
Historiassa arvostus ei ole ennustanut reaalista tuloskasvua. Paul Samuelsonin termein markkina on makroepätehokas.
1
2
23
Stock diversification has paid off handsomely in the two of the worst bear markets in the modern history.
The monthly annualized difference between the geometric growth rate of a randomly selected single stock and EW index was the widest during the tech bubble burst and the GFC.
0
1
22
Heikosti hajauttava osakepoimintataidoton sijoittaja voi tuurilla nauttia suurista tuotoista ja guru-statuksesta.
Aika kuitenkin heikentää tuurin vaikutusvoimaa.
Sijoitushorisontin pidentyessä tuuria tarvitaan aina enemmän ja enemmän hajautetun indeksin voittamiseen.
0
2
20
@benjaminwfelix
A lot of it will be determined by relative valuation changes.
Here is an example how dominant valuation changes have been in the U.S.
We decompose real stock market returns into real fundamental return (reinvested dividend return + real EPS growth) and valuation change return, finding that valuation changes play a surprisingly dominant role even at 40-year horizons.
3
2
28
1
0
20
15/15
To sum up:
- Sharpe ratio determines volatility at Kelly leverage and CAGR capacity
- Targeting full Kelly is very risky
- CAPE predicts Kelly leverage, but CAPE alone is not sufficient at cheap valuations
- Estimating volatility is essential for estimating Kelly leverage
3
1
19
@CliffordAsness
Even if one is only interested in maximizing his compound return, it is the (square of) Sharpe ratio that is important, not expected (arithmetic) return.
”I have long horizon, high tolerance for risk and target high returns. Why should I care about volatility?”
Here is why: Square of Sharpe ratio alone determines the maximum attainable compound excess return
High risk tolerance won’t help when up against the laws of mathematics
9
16
64
3
0
20
Keskitetty salkku altistaa kahdelle pitkän aikavälin riskille:
1) Sijoittajalla ei ole taitoa —> tappio oman sijoitustyylin hajautetulle salkulle (esim. laatuosake ETF)
2) Sijoittajan ”circle of competence” (sijoitustyyli) alisuoriutuu markkinaan nähden —> tappio markkinalle
Why would a skilled stock picker ever invest in more than a few of his best ideas?
Because diversification gives benchmark portfolio a head start and concentrated investor needs skill merely to catch up with the expected growth rate of the benchmark.
2
5
23
2
1
20
@Mikko_M_Makinen
Kiitos, mukava kuulla.
En ole avannut omaa sijoittamista tarkemmin, mutta käytännössä sijoitan lähes täysin ETFien kautta. mm. eri tyylejä painottaviin ETFiin. Ainoa varsinainen osakesijoitus on BRK-B ja yksi aktiivinen rahasto: PYN Elite.
0
0
20
3/9
Importantly, the book is written by an actual practitioner. We get a glimpse of the portfolio and risk management methods used in some of the most succesful hedge funds instead of just the academic theory.
1
0
20
Volatiliteettia on lyhyellä aikavälillä huomattavasti helpompi ennustaa kuin tuotto-odotusta.
Seuraavan kuukauden volatiliteetin odotusarvo on menneen kuukauden volatiliteetin lineaarinen funktio.
Kuvassa desiilien keskiarvot USA:ssa Jul/1926 - Sep/2023.
1
0
19
@__paleologo
@LarsKestner
Here is one justification for fractional Kelly from Thorp
Thorp shows that fractional Kelly forms mean-variance efficient frontier for compound growth
Fractional Kelly forms a Capital Market Parabola (CMP) instead of arithmetic Capital Market Line (CML)
2
1
19
Probability of loss decreases and magnitude of loss increases as investment horizon lengthens.
Expected loss metric combines these two and, given portfolio volatility normalized by Sharpe ratio < 2, shows that:
Time diversification works (eventually):
1
1
19
1/3
Long term compounders care about portfolio’s expected growth rate (g) rather than expected value.
Practical investor therefore leverage optimal portfolio along Capital Market Parabola (CMP) rather than CML.
Rational frontier of CMP is constrained within Sharpe triangle.
3
1
19
@orrdavid
Yes, more diversification increases Sharpe ratio, which increases the geometric return at full Kelly.
Here is a demonstration using stock diversification:
We all have heard “diversification is the only free lunch”.
But in practice — thanks to diversification premium — when we consider geometric returns, diversification is a negative price lunch.
We discuss this and its implications in my latest post:
1
9
38
2
2
19
1/11
Kansainvälinen hajauttaminen toimii – kun sille antaa aikaa.
Korrelaatiot määrittävät hajautushyödyn ja markkinoiden väliset korrelaatiot ovat tunnetusti korkeita etenkin kriiseissä.
Totta lyhyellä aikavälillä, mutta korrelaatiot pienenevät sijoitushorisontin pidentyessä.
2
1
18
@__paleologo
@CoeusCap
Empirically monthly rebalancing (first figure) holds up close to full Kelly leverage (but collapses soon after in comparison to continuous rebalancing). So I would say monthly has been OK up to about full Kelly. Daily holds up better at very high leverage (second figure).
0
2
18
@RoniIsraelov
@choffstein
@GestaltU
@CliffordAsness
Here is a more detailed blog post, where I derive and test a model explaining relative terminal wealth difference between less than perfectly diversified portfolio and fully diversified benchmark for randomly selected equally weighted portfolios.
Long-term investors measure growth rate, but eat compound wealth.
We introduce the four determinants of portfolio’s terminal wealth difference to benchmark & probability of losing to benchmark.
Compounding materializes the importance of diversification.
1
7
52
1
1
18
1/7
For geometric returns, idiosyncratic risk is not only uncompensated but costly. The cost is lower expected growth rate (g).
Portfolio g - single stock g = Diversification Premium (DP). DP ≈ f^2*IVar_diff/2. f = leverage & IVar_diff = idiosyncratic variance difference.
3
2
18
1/9
Milloin ja miten osakefaktorit ovat tuottaneet?
Laskumarkkinoissa ja erityisesti short-puolelta.
Kuvassa nähdään miten 1$ on kasvanut per faktori, kun summa resetoidaan 1$ aina bull ja bear -markkinan alussa.
1
1
18
Riski ja tuotto kulkevat käsi kädessä, mutta vain jos riski on kompensoitua riskiä (täysin hajautetun salkun riskiä).
Kompensoimaton yhtiökohtainen riski alentaa tuotto-odotusta ajan yli ja jopa riskitön korko tuottaa todennäköisesti paremmin kuin yksittäinen satunnainen osake.
1
0
17
On paljon helpompi ennustaa paljonko kukin tyyli kärsii heikosta hajautuksesta kuin ennustaa parhaiten tuottavat tyylit.
Kuvassa historiassa vaaditut ylituotot, joilla on noustu takamatkalta tasoihin hajautetun verrokki-indeksin kanssa.
Jo tasapeli vaatii roppakaupalla taitoa.
2
1
17
4/9
The book starts from the basics and goes into advanced stuff (seen from my level) collecting the maths in the appendix. You don’t need to be an expert to gain understanding and intuition of the main ideas.
The book is relatively short (~200 pages) and to the point.
1
0
17
What can we learn from a clairvoyant who can foresee Sharpe ratio and volatility of the stock market for each forthcoming 10-year period?
We learn that volatility plays a key role in market timing and is as important to get right as expected return.
0
1
17
1/3
USAn osakedatassa (päivätuotot Jul-1926 alkaen) ei koskaan ole hävitty riskittömälle portfoliolle yli 18 vuoden periodilla.
Tätä perustellaan usein “mean reversiolla” eli sillä, että pitkällä aikavälillä korkeita tuottoja seuraa keskimäärin matalat tuotot ja toisinpäin.
1
0
17
Millä perusteella kannattaa säätää osakepainoa?
Tuotto-odotuksen perusteella? Kyllä, esim. Shiller CAPE ennustaa tuottoja ja siten myös optimaalista osakepainoa.
Mutta CAPEn ennustusvoima yksinään on heikko. Pitää pystyä ennustamaan tai kontrolloimaan myös volatiliteettia.
2
0
17
@EconomPic
Here is a return decomposition:
We decompose real stock market returns into real fundamental return (reinvested dividend return + real EPS growth) and valuation change return, finding that valuation changes play a surprisingly dominant role even at 40-year horizons.
3
2
28
1
3
17
1/5
Practical investors live their lives through time and care about both the growth rate and the path their wealth takes
We can describe:
- reward
- risk
- reward/risk
solely by two metrics elementary to path dependent finance:
- Kelly fraction
- square of Sharpe ratio
2
4
16
1/5
🧵 Kelly criterion & terminal loss distributions
Kelly criterion determines the risk allocation maximizing geometric growth rate.
It is less well known that 2/3 of the full Kelly allocation is a threshold determining the shape of terminal loss distribution.
2
1
15
To clarify:
Each maximum geometric industry excess return is searched from empirical daily return data by sweeping the leverage from 0 to 7 (0% to 700% stock allocation) in 0.01 steps.
The maximum of each parabola align almost exactly with the theoretical prediction.
2
1
16
2/2
Pitkällä horisontilla on siis tarjolla merkittävää hajautushyötyä osakesijoittajalle, joka haluaa kiinteistösijoituksensa vaivattomasti ja halvoin kuluin likvidissä ja hajautetussa olomuodossa.
(Lähde: Hoesli & Oikarinen (2021) )
1
0
15
Kuukausittaisen volatiliteetin jakauma on hyvin vino.
Lyhyen aikavälin tyypillinen (median) vola, kuten myös volan keskiarvo (mean), on huomattavasti pitkän aikavälin volaa alhaisempi.
Riski piileskelee jakauman pitkässä hännässä.
3
1
15
@PeNyberg
Bessembinderin tutkimus oli silmiä avaava.
Ratkaisevaa on käytetäänkö geometrisia vai aritmeettisia tuottoja.
Geometristen tuottojen tapauksessa hajauttaminen kasvattaa tuotto-odotusta ja hajauttamisen voidaan sanoa olevan negatiivisen hinnan lounas.
We all have heard “diversification is the only free lunch”.
But in practice — thanks to diversification premium — when we consider geometric returns, diversification is a negative price lunch.
We discuss this and its implications in my latest post:
1
9
38
0
0
15
@PeNyberg
Puhtaasti kulujen lisäksi ongelma on, että sijoitusriskiä hallitaan portfolio-tasolla. Nyt usean yhtiön mallissa tämä portfoliotaso puuttuu ja kokonaisriski on hallitsematon.
Esim. kahdella yhtiöllä voi olla vastakkaiset aktiiviset näkemykset, jolloin nettona jää vain kulut.
1
0
15
@JariHnnikinen1
Ilman taitoa todennäköisyys lyödä hajautettu indeksi yhdellä osakkeella kuitenkin lähestyy nollaa ajan myötä.
Kuvassa simulaatio USAn datasta valitsemalla kuukausittain satunnainen yksittäinen osake salkkuun (verrokki-indeksi tasapainoin).
0
0
14
1/2
#diversification
■ Negative price lunch
■ Works best when needed the most: in brutal bear markets
Div. Premium (DP)
■ DP = avg. portfolio growth rate (g) - avg. single stock g
■ DP ≈ Idiosyncratic variance (IVar)/2
■ DP for EW index: avg. 14.8%, min 6.0%, max 60.4%
3
3
15
@MebFaber
@Vanguard_Group
To be able to predict stock returns, we need the ability to predict valuation changes.
Predicting fundamentals won’t help much.
We decompose real stock market returns into real fundamental return (reinvested dividend return + real EPS growth) and valuation change return, finding that valuation changes play a surprisingly dominant role even at 40-year horizons.
3
2
28
3
2
14
@LippoSuominen
@Vernepu
@hkeskiva
@JukkaLepikko
Matemaattisesti, jos osakkeen volatiliteetti jaettuna Sharpen luvulla on tasan yksi (suurimmalla osalla osakkeita tämä suhdeluku on vielä heikompi), niin max drawdown (DD) todennäköisyys on lineaarinen: esim. 90% DD todennäköisyys on 10% ja 50% DD todennäköisyys on 50%.
0
0
14
10/10
Yhteenvetona:
- Lyhyt korko on pitkän aikavälin inflaatiosuoja
- Tuottokäyrä ei kerro assetin hyvyydestä osana portfoliota
- Osakkeet eivät tykkää inflaatiosta
- Allokaatio kultaan/kultayhtiöihin parantaa hajautusta ja on pienentänyt portfolion inflaatioherkkyyttä
0
0
13
@MartinPaasi
Kiitos mielenkiintoisesta jaksosta!
@MiikkaLuukkonen
kysyi
@PasiHavia
millaisella sijoitustyylillä pärjää kun inflaatio on korkealla.
Tutkin asiaa ja minun ~60v datan mukaan paras tyyli on ollut small-cap value + momentum. Heikoin large-cap growth + quality + low momentum.
1/15
🧵 Millaiset yhtiöt ovat tuottaneet hyvin/huonosti korkean inflaation ympäristössä?
Tutkitaan eri sijoitustyylien tuottoja ja herkkyyttä inflaatiolle USA:ssa välillä 07/1963 - 08/2022.
Käytetään faktorianalyysiä rullaaville 5 vuoden periodeille kuukausittaisesta datasta.
1
4
120
0
1
13
Will 10 stocks make a diversified portfolio?
Randomly picked portfolios show how – depending on your investing style and time horizon – 10 stocks can lead to dismal median terminal wealth compared to fully diversified benchmark.
1
1
13
1/3
Vivulla
#sijoittaminen
on kuin lääkkeen ottaminen: annostus ratkaisee. Annoksen kasvattaminen tuo hyötyä, mutta yliannostus on haitallista, jopa tappavaa. Geom. keskituotto toimii samalla tavalla. Aritmeettinen keskituotto sen sijaan kasvaa loputtomasti annoskoon kasvaessa.
1
1
13
@breakingthemark
Interestingly, if your strategy aims to keep the partial Kelly allocation (e.g. half Kelly) constant, then the strategy also keeps drawdown risk constant while harvesting time varying return.
Expected drawdown appears to be determined by the fraction of full Kelly allocation.
1/22
🧵 What determines drawdown depth?
We find analytically, verify by simulations and demonstrate empirically, that the single most important parameter determining drawdown depth characteristics is volatility normalized by Sharpe ratio, the fraction of full Kelly allocation.
1
6
39
0
3
12
Ihmiset sijoittavat ajan yli ja välittävät geometrisista tuotoista, eivät rahoitusteorian aritmeettisista tuotoista.
Markowitz: Hajauttaminen on ilmainen lounas.
Käytäntö: Hajauttaminen on negatiivisen hinnan lounas: tuotto-odotus kasvaa hajautettaessa.
0
0
12
If we leverage to equalize the volatilities between portfolios, it becomes a battle of Sharpe ratios.
Higher realized Sharpe portfolio will have higher realized mean return and the diff is equal to diff in Sharpes multiplied by (common) target vol.
Nice paper from
@ManAHL
on overlay of 60/40 portfolio with
#trendfollowing
:
One should utilize cash-efficiency of managed futures & use an overlay for allocation to a trend-following program
They don't spell it but this is return stacking of
@choffstein
4
3
59
1
0
12
@PohjolanEka
Kiitos nostosta Pohjolan Eka!
Keskittäminen on sekä mahdollisuus että riski. Näinhän se tuppaa olemaan kaikkien aktiivisten sijoitusvalintojen kohdalla.
Kirjoituksen pääpointti on, että keskittävä sijoittaja lähtee CAGR:lla mitaten takamatkalta hajautettuun salkkuun verrattuna.
0
1
10
@Vernepu
Mielenkiintoisesti keskihinnan alentaminen keskimäärin toimii indeksille, mutta ei yksittäisille osakkeille.
Itse ajattelen, että markkinan vola on ”emotional volatility” ja osakekohtainen vola ”rational volatility”. Emotionaalista voi hyödyntää.
2
0
12
@choffstein
Agree that rebalancing enhance diversification and diversification increase Sharpe while Sharpe determine CAGR capacity.
Higher Sharpe (CAGR capacity) then can be materialized as higher risk adjusted CAGR or (at full Kelly) as maximizing CAGR.
0
1
12
@RonaldLagnado
Here is an empirical demonstration that volatility tax (and fractional Kelly criterion) works very accurately empirically regardless of fat-tailed stock returns.
I have started a new investing blog
The first post is about the implications of using geometric returns
- The theory of the (fractional) Kelly criterion
- Capital market parabola
- The true meaning of Sharpe ratio
- The Kelly criterion tested empirically
5
16
160
1
1
12
@mikeharrisNY
True. Typical time series back test simply has too little data to reveal the true distribution with its extremes.
Here is a simple i.i.d. simulation with 95 & 9500 years of data (U.S. Mkt params). 95 year sample show no risk in the long term. 9500 years tell different story.
0
2
12
@konlind
Tämä kuva kertoo samaa tarinaa. Kahden osakkeen portfoliot tuottavat keskimäärin saman kuin riskitön korko. Yhdellä osakkeella hävitään heittämällä.
1
1
12
@BrianFeroldi
Diversified portfolio will by (geometric) expectation outperform concentrated portfolio.
Why would a skilled stock picker ever invest in more than a few of his best ideas?
Because diversification gives benchmark portfolio a head start and concentrated investor needs skill merely to catch up with the expected growth rate of the benchmark.
2
5
23
1
1
11
5/
We can see that the alpha requirement for small stocks & micro-caps is about 2x & 4x the alpha requirement of big stocks.
Pricing inefficiency of smaller firms comes with a cost: higher idiosyncratic variance drag.
Alpha requirement for single stock investor is astronomical
3
2
11
9/
Implications:
- Most people don’t have stock picking skill meaning >50% of concentrated stock pickers will lose to index (and the % increases with time)
- Smaller firms may be less efficiently priced, but have much higher idiosyncratic variance drag —> no free lunch there
1
1
11