WHG | Wealth High Governance
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A queda de 26% nas ações de Meta (Facebook - FB US) entrou para a história como a maior perda diária de valor de mercado por uma cia (USD 251 bilhões). Um dia depois, a alta de 14% de Amazon (AMZN US) representou o maior ganho diário na história (USD 191 bi). Bem-vindos a 2022.
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A bolsa brasileira está negociando a 8,3x Preço / Lucro Projetado, que é um nível mais baixo do que no auge da Covid19 em março de 2020. Apesar do Ibovespa estar em patamares parecidos ao pré-Covid19, o lucro projetado 12 meses à frente está 60% acima daquela época.
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1) Hoje foi o pior dia do EWZ vs. S&P 500 (-12.1%) desde o "Joesley Day" em mai/2017 (-16.7%).
O EWZ (ETF do MSCI Brasil em dólares) caiu 6.53% hoje enquanto o S&P subiu 5.54%.
2) Melhor dia do Nasdaq desde mar/2020: +7.5%.
3) Pior dia para o Dollar Index desde 2009: -2.5%.
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Preço de um tanque cheio de gasolina (60 Litros) como percentual do salário médio mensal atingiu proporção relevante em vários mercados emergentes.
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Apesar da correção recente do Ibovespa (-7% em 30 dias), a bolsa (sem os setores de commodities e financeiro) continua negociando a 23,5 Preço/Lucro. Para negociar nesse nível, uma companhia teria que crescer 12% ad eternum para justificar o valuation no atual nível de juros.
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O mercado é feito de ciclos. De 2007 ao final de 2011, a NTN-B longa (duration de 8 anos) tinha performado 3x melhor do que o S&P500 (com câmbio). No final de 2021, o S&P500 já tinha virado o jogo e estava 50% melhor que a NTN-B desde o começo. Agora os dois convergiram.
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Como explicar o mercado brasileiro para um gringo:
"Aqui o mercado de renda fixa tem mais volatilidade que a sua bolsa de valores"
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O Brasil está virando estratégico novamente.
1) O saldo comercial do Brasil com a China só melhora.
2) Estamos vendo investimentos de empresas estrangeiras no Brasil, como BYD, Shein e State Grid
3) O Brasil pode se tornar o quinto maior exportador de petrólio do mundo até o
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O que está acontecendo com o Brasil, o pior ETF da América Latina (em USD) em 2024?
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Atualizamos nossa Análise sobre Valuation e Tendência de Lucros.
A bolsa brasileira está negociando a 6.3x Preço / Lucro Projetado de 12m, que é o nível mais baixo desde a crise de 2008, incluindo o auge do Covid. Segue a thread 🧵
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O custo da cesta básica ultrapassou o valor do salário mínimo pela primeira vez em 24 anos.
Esse será um tema relevante na eleição presidencial de outubro.
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Nota do JPM destaca o MSCI Brasil (em USD) como o pior ativo no ano até o momento.
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Fizemos uma simulação de qual seria o target do Ibovespa usando a curva longa de juros atual. Nesse nível de curva (12% e que levaria um Ke de 17%), valor do Ibovespa iria para 102k.
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O fator doméstico explica, em grande parte, a depreciação do Real em 2024.
Decompondo a performance do Real em 2024, 8% é devido a fatores doméstico e 5% a fatores externos.
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Analisamos o valuation do Ibovespa em 3 categorias: commodities, financials e outros. Essa última categoria contempla diversos setores como consumo, tecnologia e saúde. Ela está negociando a 26,2x P/L, que é um nível alto considerando o custo de capital brasil.
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Pedidos de seguro desemprego no menor nível desde 1968.
O FED vai acabar acelerando o taper em breve.
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México tem queda de 10.7% hoje e converge para a performance do Brasil no ano (ambos caem ~15% em dólares).
Motivo? Nas eleições de ontem, o partido vencedor e seus coligados atingiram maioria constitucional (mais de dois terços) em ambos Congresso e Senado.
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A divulgação dos dados do mercado de trabalho no Brasil mostra que a massa salarial real alcançou o seu maior crescimento (+13% yoy) dos últimos 10 anos.
Reflexo não só das maiores contratações (+5%), como também do aumento do rendimento médio real (+7%).
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Equities Brasil: Uma Análise sobre Valuation e Tendência de Lucros.
A bolsa brasileira está negociando a 6x Preço / Lucro Projetado, que é o nível mais baixo desde a crise de 2008, incluindo o auge do Covid. Segue a thread 🧵
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O mercado imobiliário chinês soma US$60tri, representa 20% do PIB do país e 62% da riqueza das famílias.
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Temos uma pandemia dos não-vacinados.
Dados para os EUA.
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A China será a maior exportadora de carros do mundo em 2023, ultrapassando o Japão.
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Stanley Druckenmiller montou uma posição em Argentina no começo do ano após ouvir o Milei discursar em Davos, e tem aumentado a exposição ao longo do ano. No final de março, ele reduziu o investimento que tinha em Nvidia.
A Argentina (em USD) entregou uma performance superior
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Fique investido em ações para o longo prazo. Market timing pode fazer com que você deixe retorno na mesa: ao perder os 10 melhores dias do mercado brasileiro desde a década passada, seu retorno cairia de +68,6% para apenas +2,9%. Desde 2020, o retorno cairia de 0,4% para -45,3%.
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O governo brasileiro está gastando como antigamente, com 8% de crescimento em 2023.
A necessidade de aumentar a arrecadação para compensar o aumento de gastos deve se repetir nos próximos 3 anos de governo.
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O Brasil poderá se beneficiar substancialmente das receitas vindo do Petróleo para melhorar seu panorama fiscal.
Olhando os próximos 15 anos, se o Brasil atingir os projetados 5,0 milhões de barris/dia, e o arcabouço fiscal continue sendo respeitado, o país poderá ter uma dívida
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O preço do gás natural na Europa caindo 40% esse mês. Do pico, a queda já chega a 66% e o preço atual não está distante do nível pré-guerra. Clima mais ameno, estoques altos e oferta chegando dos EUA explicam esse movimento.
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Atualizamos nossa Análise sobre Valuation e Tendência de Lucros (1/3)
A bolsa brasileira está negociando a 8.1x Preço / Lucro Projetado de 12 meses à frente, ainda abaixo do low do Covid (8.5x).
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O Equity Risk Premium (ERP) dos principais mercados globais aumentou, apesar dos yields terem aberto em 2022. O resto do mundo está com ERP mais atraente que o mercado americano (S&P está com um ERP de 5,5%). Chamam a atenção o ERP de Brasil (10,8%), Europa (9,6%) e China (8,5%).
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O Real voltou ao nível pré-pandemia, ajustado pelo carrego no período.
Fonte: Santander
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Estamos vivendo uma mudança significativa no perfil dos compradores de Treasury, e isso pode levar a uma elevação estrutural dos juros americanos.
Saíram os compradores cativos, insensíveis a preço, e entraram compradores privados, sensíveis a preço. Para os investidores terem
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Datacenters de IA buscam energia barata e limpa, o que é uma grande oportunidade para o Brasil (tempos 90% em renováveis).
Estamos só no começo e o Brasil tem bastante capacidade de energia competitva, em teoria nos deixando muito bem posicionados para capturar esse tema.
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Os exemplos de Turquia e Argentina nos mostra os riscos associados a mudanças mal planejadas no sistema de metas de inflação e/ou interferências políticas na política monetária. O risco é que a desancoragem seja muito maior do que ajuste feito nas metas de inflação.
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O BRL passou por um ajuste relevante contra seus pares recentemente e se encontra em níveis similares ao pré-Covid. Além disso, com os cortes de juros que já estão precificados na curva, o diferencial de juros tende a ficar mais desfavorável à moeda brasileira.
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A Alavancagem das empresas do Ibovespa está em em condições confortáveis: dívida líquida/EBITDA de 1x atualmente, contra o pico atingindo no 3Q15 (3,5x), segundo estudo do Santander.
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O valor em bolsa do Nubank hoje ficou muito próximo de ultrapassar o do Itaú, mais valioso banco da América Latina.
Nubank vem performando bem após resultados que mostram seu avanço em eficiência de custos, ganho de market share em cartões, e expansão internacional.
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Brasil sofrendo com o risco fiscal.
Gerar crescimento econômico via política fiscal expansionista num momento de ciclo econômico já positivo acaba reduzindo a capacidade do governo de ajudar a economia numa hora realmente necessária.
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O Preço/Lucro projetado do Ibovespa atingiu 8.5x, voltando a níveis semelhantes ao observado no início do período do Covid, em março de 2020.
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O melhor investimento da década passada foi o ETF 3x alavancado de Nasdaq (TQQQ).
Chegou a render 57% por ano em dólar entre jan/2010-nov/2021 e, mesmo com essa queda monumental de 79% no último ano, ainda rendeu +34% a.a. de 2010 até hoje.
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É preciso manter uma mente aberta ao investir.
Nos últimos 30 anos, o setor de luxo da França apresentou um crescimento de lucro superior ao setor de Tech dos EUA em quase todas as janelas de análise.
Fonte: BCA Reseach
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Deslocamento da precificação da taxa Selic em 2021 e 2022 ao longo do ano. Em 28/jan/21, o mercado esperava uma Selic de 7,33% em Dez22. Hoje, projeta 12,33%! Em uma semana, a curva deslocou-se 190bps para cima.
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Segundo o
@PredictIt
, Kamala Harris se tornou a favorita para a corrida presidencial americana. As recentes pesquisas mostrando ela a frente de Trump nos swings states foi um catalizador relevante. Agora é acompanhar se teremos uma onda de "Harris Trades" no mercado, como a
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A Apple se tornou a primeira empresa da história a chegar a um market cap de $3 trilhões.
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Agora olhando as intenções de votos nos swing states. A vantagem pró-Trump é maior quando seu adversário é Kamala Harris. De novo, esse é o ponto de partida da corrida eleitoral.
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O posicionamento extremo no mercado, e uma política de juros dessincronizado do resto do mundo, deixou o Banco Central do Japão refém da política econômica global.
Uma tentativa de normalização de juros resultou na quarta maior reversão de posição do Yen da história, e na maior
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Acabou o regime excepcional do Covid. Está muito claro que o FED está entrando em um ciclo de corte de juros
A inflação americana está recuando e a atividade está perdendo força. A preocupação maior do FED agora é o mercado de trabalho, e não a inflação.
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A narrativa econômica tem oscilado rapidamente entre três cenários: "Hard Landing" (Nov22 - Dez22) para "Soft Landing" (Jan23) para "No Landing" (Fev23 a 9/Mar23). Com a turbulência nos bancos, voltamos para o "Hard Landing" com chance de estarmos migrando novamente para o Soft
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O que surpreende não é o PIX totalizar 15,6% dos pagamentos no comércio, mas sim 50% ainda ser pago em dinheiro.
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O pagamento de juros dos EUA se igualou ao orçamento de Defesa do país pela primeira vez em três décadas.
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A versão do arcabouço fiscal enviada ao Congresso na semana passada apresentou diversos detalhes que divergiram das expectativas iniciais formadas pelo mercado, quando os primeiros detalhes da regra fiscal foram anunciados publicamente.
Considerando o texto enviado ao
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Os juros americanos estão se readequando a um nível de crescimento mais forte. A aceleração da economia levou a uma descorrelação entre as expectativas de juros nos EUA e a performance do S&P 500.
Cortes de juros em períodos de não-recessão resultam em uma performance forte do
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Roberto Campos mostrando porque os dados não sinalizam um corte de juros.
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A narrativa negativa da China está muito forte (1/2)
A quantidade de artigos negativos sobre a China está no patamar mais alto da história
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VIX nos níveis mais baixos desde Jan/2020 mesmo com:
- Duas guerras em andamento
- Crise dos bancos regionais americanos
- Toda a discussão de hard/soft landing
- Grande interesse por proteção/hedges
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O valuation das “Magnificent 7” está elevado vs. o resto do S&P 500 (30x P/L vs 18x). Esse prêmio reflete as expectativas dos investidores de que as "Mag 7" entregarão nos próximos 3 anos um crescimento de receita muito superior ao resto do S&P 500.
A bolha do Dot Com demonstrou
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*FITCH ELEVA RATING DO BRASIL PARA BB, PERSPECTIVA ESTÁVEL
Os pontos em azul representam a nota brasileira pelas agências de risco
A Fitch se iguala a Moody´s. A S&P está, diríamos, atrasada. Como há um outlook positivo pela agência, é questão de tempo até termos um upgrade
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Segue abaixo o que cada instituto apontava para a eleição e o resultado final. Em média, os institutos até foram bem quanto a estimativa de votos em Lula. A grande diferença entre as pesquisas e o resultado foi a subestimação dos votos em Bolsonaro.
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Detalhes do IPCA voltam a subir. As surpresas para cima vieram bastante espalhadas. A média dos núcleos voltou a acelerar na série com ajuste sazonal, para 4,24% anualizado. Mais preocupante é a aceleração em Serviços Subjacente, que alcançou 5,3% na série com ajuste sazonal e
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CFO da Costco: O preço de alguns itens, particularmente itens grandes como móveis, caíram 20% a 30% devido a preços menores de frete.
O custo de frete de Shanghai para Los Angeles caiu 83% desde 2021, e normalizou a alta vista durante o Covid.
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O fundamento prevalece.
Cobre = a commodity do futuro tem demanda saudável e oferta cada vez mas difícil
Minério de ferro = a commodity que representa a "economia velha" tem demanda fraca e oferta aumentando
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Mercado de renda variável no Japão na última noite
- Nikkei teve o segundo pior dia da história: -12,4% (pior foi -14,9% em 20/10/87 --> Black Monday)
- O movimento foi maior do que em 2008 (Lehman) e na Covid
- Cerca de 20% das ações foram para o limite de baixa da bolsa
- Do
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Javier Milei conseguiu uma grande vitória hoje: aprovaram a "Ley de Bases", com mais de 200 artigos preparando a Argentina para uma nova fase de crescimento e estabilidade fiscal.
A carteira de ações que acompanhamos já sobe mais de 90% nos últimos 12 meses.
Segue o🧵:
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O colapso nas ações de Netflix é um exemplo de reversão das empresas que se beneficiaram da pandemia. É a volta a normalidade. Abaixo, o basket de growth vs value do JPMorgan, retornando ao nivel pré-Covid...é como se nunca tivesse acontecido.
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O S&P está caro?
No boom da bolha dos anos 2000, o yield do fluxo de caixa livre do S&P era 2%. Hoje, estamos próximo da média histórica em 4%.
Outra forma de olhar é o equity risk premium normalizado pela volatilidade dos lucros do índice. Essa métrica também mostra um
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Tempestade perfeita: quais as possíveis razões para a alta dos juros longos americanos? Segue o fio…
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Não confunda nível com variação…
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O movimento recente de desancoragem das expectativas de inflação do Focus tem paralelo histórico. Em 2011, a mudança repentina de postura do Banco Central levou a reavaliação das expectativas de inflação até 2 anos à frente. As expectativas subiram 100bps em média.
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Esse gráfico foi um clássico por anos: o volume de títulos de renda fixa com yield negativo. Chegou a US$18tri em 2020. Estamos voltando a normalidade no mundo da renda fixa.
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O ouro já se valorizou mais de 15% este ano, e não fraquejou mesmo na abertura recente dos juros americanos.
O banco central chinês aumentou suas compras pelo 17o mês consecutivo em março. Além disso, o aumento na tensão geopolitica ajudou a elevar a demanda por ouro ao maior
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As melhores bolsas no mundo esse ano não estão expostas aos mega temas atuais. 1) O Japão é uma história micro, 2) India é um play de nearshoring, 3) Turquia e Argentina são histórias macro puras.
Uma política monetária adequada pode ser suficiente para os ativos de risco de um
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Nvidia ultrapassa a marca de USD 3 trilhões de capitalização de mercado, a terceira empresa na história a atingir tal valor.
Além disso, fechou o com valor acima do de Apple, tomando seu posto de 2a cia mais valiosa do mundo.
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Os juros de 30 anos dos EUA devem continuar subindo:
1) Não temos mais o impacto deflacionário da terceirização do processo de manufatura para a China.
2) Pelo contrário, estamos vendo uma troca da eficiência na cadeia de suprimento por segurança: “near-shoring”
3) O
I believe that long-term rates, e.g, 30-year rates, will rise further from here. As such, we remain short bonds through the ownership of swaptions.
The world is a structurally different place than it was. The peace dividend is no more. The long-term deflationary effects of
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O crescimento da economia americana está sendo impulsionado por AI e nearshoring.
Junto com consumo de lazer e gastos do governo, estes quatro itens representaram quase 70% do crescimendo do PIB americano.
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Os vencedores da pandemia já voltaram pra níveis abaixo do pré-covid...
Exceto um...
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Um jeito de olhar o valuation da bolsa é pelo Equity Risk Premium, que é a diferença entre os retornos dos lucros e dos bonds.
O P/E da categoria “Outros” do Ibov caiu de 20x para 13x desde 2020, mas o juros real saiu de 3% para mais de 6%, o que reduziu o ERP para 1,5%.
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O imposto de renda foi criado em 1798 para financiar armas e equipamentos das Guerras Napoleônicas, como uma medida temporária.
Isso nos remete a famosa frase de Milton Friedman.
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Fim do ciclo de alta de juros nos EUA?
A quebra do Sillicon Valley Bank leva mercado a precificar o fim do aperto monetário no mundo.
A taxa de juros de 2 anos fechou 94bps em 3 dias, no maior movimento desde o início dos anos 80.
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A inflação desacelerou mais rapidamente que o esperado no Mexico e no Chile no último mês, seguindo a tendência de queda de inflação vista no Brasil e na Colombia
Fonte: Bloomberg
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Os sinais de desinflação estão crescendo no mundo. Nas últimas semanas, há diversos indicadores apontando nessa direção. Selecionamos alguns deles. Segue o fio.
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O ISM de serviços (mede o ritmo de atividade no setor de serviços nos EUA) surpreendeu e recuou de 56,5 para 49,6 em dezembro.
O componente de New Orders recuou 10,8pp em 1 mês. Uma queda rara. Últimas vezes que isso aconteceu:
Out01
Jan08
Out08
Mar20
Ou seja, em recessões.
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Os resultados de ontem (21) de varejistas americanas nos deu alguns indícios sobre a fraqueza do consumidor americano:
- BEST BUY: “A demanda do consumidor tem sido ainda mais desigual e difícil de prever. Acreditamos que é prudente reduzir a nossa perspectiva de receitas para o
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O mercado opera em ciclos longos. Normalmente, quando o investimento em um setor está no auge, o timing não é ideal de investir em ações do setor. Gráfico da Marathon mostrando que o Capex em commodities no S&P está no menor nível de 20 anos enquanto tecnologia está no auge.
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Dentre os impactos econômicos da tragédia no RS, a estimativa inicial para o pacote fiscal de reconstrução do estado parece ser muito pequena quando comparado com outros grandes desastres naturais dos últimos 30 anos ao redor do mundo.
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Brasil novamente descolando do cenário externo.
Discutimos no WHG Overview que a desinflação global sempre foi fator dominante para o Brasil.
Hoje, em dia emblemático de rally c/ inflação baixa nos EUA, de novo chama atenção a má performance do Brasil.
Ações no Brasil costumam se beneficiar com:
- Queda de juros americanos
- Queda em outros emergentes (pelo Brasil ser uma alternativa líquida, o "TINA")
Dessa vez, caímos mesmo com juros baixos e problemas em EM (Índia, México) dado o cenário macro desfavorável do Brasil.
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O PIB per capita da China ultrapassou o do Brasil na última década e não olhou para trás.
Ambos continuam abaixo do PIB per capita do Mexico.
Fonte: Gavekal
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O índice Nasdaq está +27% no ano, o melhor início em mais de 30 anos.
Os dois anos com retorno mais próximo foram 1998 (o índice terminou o ano +82%) e 1999 (o índice terminou o ano +100%)
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A probabilidade do Fed cortar os juros já em Mar24 está em 80%, após os dados do CPI e PPI apontarem para um PCE-Core abaixo de 3% em Dez23. Os preços de mercado, em geral, tem oscilado em função dessa probabilidade.
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Ações no Brasil costumam se beneficiar com:
- Queda de juros americanos
- Queda em outros emergentes (pelo Brasil ser uma alternativa líquida, o "TINA")
Dessa vez, caímos mesmo com juros baixos e problemas em EM (Índia, México) dado o cenário macro desfavorável do Brasil.
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Com a performance de hoje, a Nvidia está aumentando seu market cap em $247 bilhões, o maior aumento em um dia da história do mercado acionário global, quebrando o recorde da Meta que foi estabelecido no começo de fevereiro.
Este aumento é maior do que o market cap, em dólares,
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O Brasil voltou à tendência de crescimento do PIB pré-Pandêmico.
O Índice Diário de Atividade do Itaú mostra que, de janeiro até hoje, a economia reacelerou.
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Dica de livro. Qualidade é um fator que performa bem em períodos de incerteza macro. O livro Why Moats Matter discute barreiras de entrada e examina 5 fontes de vantagens competitivas: vantagem de custo, ativos intangíveis, custos de troca, eficiência de escala e efeito de rede.
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De uma forma diferente, é a mesma mensagem que passamos no último WHG Overview ()
A sazonalidade residual da inflação joga a favor, a partir de abril, para a tese de desinflação.
The weight of items in the US CPI with m/m inflation (saar) > 2% is 70% in April 2024, exactly where it was a year ago. April was the turning point for inflation in 2023, beyond which inflation slowed rapidly as start-of-year price resets stopped coming. It'll be the same now...
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Atualizamos nossa simulação de qual seria o target do Ibovespa usando a curva longa de juros corrente, que melhorou 1.8pp desde a máxima (e passamos o modelo para 2022). Nesse nível de curva (11%), o valor do Ibovespa iria para 135 mil pontos no final de 2022.
Fizemos uma simulação de qual seria o target do Ibovespa usando a curva longa de juros atual. Nesse nível de curva (12% e que levaria um Ke de 17%), valor do Ibovespa iria para 102k.
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GS - commodity index. Alta de 6% no dia: maior variação diária desde 1970!... Vimos isso apenas 13x na história.
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Índia e Brasil tem juros reais como percentual da receita em níveis semelhantes. Mas, apesar da Índia ter um nível de juros aparentemente alto, o rápido crescimento do PIB do país mais do que compensa isso.
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*Fitch downgrades USA long-term credit rating to AA+ from AAA*
Brasil upgraded e US downgraded….
++ Rebaixamento reflete expectativa com deterioração fiscal nos próximos 3 anos
++ Houve firme deterioração da governança dos EUA nos últimos 20 anos
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A volatilidade do S&P500 (VIX) alcançou o terceiro maior nível desde 2000 na semana passada. Ficou abaixo só dos dois maiores choques vistos por essa geração: Lehman (2008) e Covid (2020). Porque isso aconteceu? Faz sentido? Amanhã, no WHG Overview iremos detalhar sobre o tema.
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O valuation de alguns setores de tecnologia voltaram para níveis próximos ao mínimo do covid (março de 2020). A mediana setor de Software está negociando a 6,4x Preço/Receita (vs 6,6 em mar/20). Já o setor de Internet/E-commerce negocia a 15,7x Preço/Lucro (vs 11,9x em mar/20).
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Com os dados de hoje, o crescimento do PIB brasiIeiro está acima da tendência pré-pandêmica, impulsionado pela força da agricultura
O Brasil voltou à tendência de crescimento do PIB pré-Pandêmico.
O Índice Diário de Atividade do Itaú mostra que, de janeiro até hoje, a economia reacelerou.
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