Leonardo Otero
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Sócio @arborgestao - The intelligent investor is a realist who sells to optimists and buys from pessimists.” ― Benjamin Graham
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Tive a oportunidade de participar do podcast Stock Pickers, onde compartilhei um pouco da minha trajetória como empreendedor e gestor dos fundos da Arbor.
Na conversa, abordei como foram os nossos primeiros anos de empresa, os desafios que enfrentamos, as oportunidades que
Assista ao episódio 236 do Stock Pickers! Leonardo Otero, da Arbor Capital, compartilhou insights valiosos sobre investimentos internacionais, big techs, inteligência artificial e mais. O programa será transmitido hoje no YouTube, às 18 horas.
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Não votar no bolsonaro é uma coisa.
Comemorar a vitória do Nine é outra.
Dia triste.
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O mercado de ações é o lugar onde as promoções assustam os clientes.
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A Microsoft investiu na Apple em 1997 $150 milhões, e vendeu sua participação 3 anos depois por U$550 milhões.
Hoje, essa posição valeria $110 bilhões.
Buy and hold.
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O Fundo Arbor Global Equities encerrou Agosto de 2020 com rentabilidade de 10,39% no mês, 80,76% no ano e 317,79% desde o início.
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O Google fez um round de captação em 1998 a 0,04 por ação.
O investidor anjo lider do round foi o Jeff Bezos ao investir $250.000
Alem de criar a maior empresa do mundo ele fez o melhor investimento anjo da história
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O Musk ganhou $180 milhões quando o PayPal foi adquirido em 2002.
Investiu $100 milhões na SpaceX, $70 milhões na Tesla e $10 milhões na Solar City. E hoje esses investimentos estao avaliados em $190bi.
Retorno médio anual de 44% nesse periodo - 1.056x em 19 anos
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O Buffett investiu $36bi em ações da apple. Hoje essa posição tem um valor de mercado de $92bi. Lucro de $56bi.
$56i = R$300bi
Market Cap Itau: R$256bi
E Dizem que ele perdeu a mão 🤚🏻
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Fundamos a Arbor em 2014 na garagem da minha casa com R$500mil reais.
Hoje atingimos R$250milhões e o nosso fundo Arbor Global Equities FIC BRL foi eleito o fundo mais rentável do brasil em 2020 pela exame.
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Os 330M de habitantes dos EUA têm 30 vezes mais shoppings do que 1,4 bilhão de chineses.
Há 4 vezes mais graduados em ciências e tecnologia na China do que nos EUA.
Ao longo da história humana, é o desenvolvimento do capital humano que realmente importa.
Escolha sua aposta.
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A Amazon caiu:
10% - 29 vezes
20% - 14 vezes
30% - 8 vezes
E subiu 151.600% desde o IPO em 1997
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O lucro do Google esse ano será maior do que o valor de mercado da empresa em 2008.
Pensa nisso. Pq é difícil de acreditar.
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A Amazon investe de R$200bi anualmente em P&D. Isso é maior do que a receita da empresa 10 anos atrás.
É maior que o faturamento de praticamente todas as empresas Brasileiras.
Da pra competir com eles?
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Quando você achar que as ações das empresas de tecnologia já subiram muito.
Lembre-se que 3 bilhões de pessoas ainda não possuem acesso à internet.
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Essa imagem é muito importante para todo mundo que investe em ações.
Comparamos o crescimento real de lucro do bovespa com o juro real brasileiro desde 2006. Fizemos a mesma comparação para o índice S&P500.
Na ausência de variação no múltiplo P/E, e assumindo o repasse de
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O $FB adquiriu o Instagram em 2012 por $1bilhão. E hoje o Instagram está avaliado em ~$400bi.
400x em 9 anos.
Essa foi a melhor aquisição da história?
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A Apple levou 42 anos para atingir o marketcap de $1 TRI. E 5 meses para ir de $1T para $2 Trilhões.
Gradually, than Suddenly.
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Acabou de sair a última carta da Arbor
O texto está dividido em 2 blocos 👇
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Os fundadores do Google (Sergey Brin e Larry Page) tentaram vender o algoritmo do Google para a Excite por $1 milhão em 1999.
A Excite achou caro e hoje o Google vale $1T (trilhão).
Nada é obvio no inicio.
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A bolsa no Brasil é um trade e não um ativo para investir com a mentalidade de longo prazo. Ou como diria o Jakurski: Se o Warren Buffett fosse brasileiro ele não seria famoso.
No longo prazo, é difícil ver o valor de mercado da bolsa brasileira como um todo crescendo acima do
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E-commerce:
A China envia 300M de pacotes por dia e o Brasil 3M.
Ajustando pelo PIB per capita e população. O Brasil poderia atingir 50-60M pacotes/dias.
Parece uma oportunidade grande.
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Pela primeira vez, um carro elétrico atingiu o mesmo valor de um carro a combustão. [Model 3 - Corolla]
A maior parte do custo de um carro elétrico são as baterias. E com o crescimento exponencial da produção, o custo é esperado que caia de forma acelerada.
A queda nos
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Pessimistas parecem inteligentes
Otimistas ganham dinheiro
É isso?
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O Fundo Arbor Global Equities encerrou Novembro de 2020 com rentabilidade de 21,36% no mês, 112,30% no ano e 390,70% desde o início.
Relatório Mensal:
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[Microsoft] essa imagem é impressionante.
Resultado da MSFT.
O lucro operacional da Microsoft no último trimestre foi de $20bi, o equivalente a todas essas empresas somadas. Mais impressionante, o ebit dos seus 2 principais segmentos cresceu ~20% no trimestre puxado pela
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O $GOOGL adquiriu o YouTube em 2006 por $1,65 bilhão.
Hoje, a receita de anúncios do YouTube é de $1,65 bilhão a cada 3 semanas.
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O nosso fundo Arbor Global fechou o mês de Novembro subindo 5,53% e acumula alta de 56,87% em 2019.
Se quiserem receber nossos materiais por e-mail, por favor se cadastrem no link:
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- O próximo Mark Zuckerberg não estará construindo uma rede social
- O prox Larry Page não estará construindo um search engine
- O prox bill gates não estará construindo um sistema operacional
- O prox Warren Buffett não estará filtrando ações por multiplo de lucro
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Esse gráfico é impressionante e me leva a pensar qual será o impacto em todas as outras classes de ativo. 🐎
Ativos comprados com dívida vão sofrer muito (imóveis e private equity).
O retorno em crédito corporativo é teoricamente alto pra frente, se o juro não continuar
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Um usuário do Tiktok passa 122 minutos no aplicativo por dia. Esse engajamento é 4x maior do que o Instagram. E maior do que o Facebook e o Instagram somados.
Impressionante.
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Pergunta sincera: O fato do agro ser o motor da economia brasileira é algo a ser comemorado? Ou um atestado que paramos no tempo e continuamos uma grande economia rural? Tipo comemorar vitórias de WO
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O Jeff Bezos, ao manter o lucro contábil em zero, conseguiu persuadir CEOs concorrentes que o modelo de negócio da Amazon era insustentável.
The rest is history
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O Jeff Bezos provou ser o melhor alocador de capital da história.
Essa semana a Amazon levantou $10B pagando 0,4% a.a.
Em 2030, o preço que a ação da Amazon está hoje vai parecer uma barganha ou “Velho investing”.
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As marcas mais populares dos estados unidos, por estado.
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O problema para todas as ações do mundo é que hoje você consegue comprar Microsoft, a maior empresa do mundo, pagando 30X earnings e com crescimento de 15% ao ano. O que, no longuíssimo prazo, sugere uma TIR de 16,5% - em dólar / 20,5% em BRL.
No mundo onde esse é o custo de
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Os 4 maiores bancos brasileiros lucram R$60 bilhões todos os anos com cartões de crédito (tarifas, interchange e NII)
Não à toa as fintechs decidiram ter o cartão como o core da sua proposta de valor.
O Cartão de credito foi criado em 1958 pelo Banco of America.
Thread 🧵👇🏻
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Em 1964 a receita da Pepsi era 192M. Em 2014 a receita foi de 64Bi.
Nesse mesmo período o lucro se multiplicou por 400, e a ação se multiplicou por 1.000+
No longo prazo o preço da ação segue o crescimento.
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A cada 3 segundos, uma nova pessoa na Índia se conecta à Internet pela primeira vez.
Parece uma oportunidade interessante.
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Invista em você, vai ser o melhor investimento da sua vida.
Pense em você como um software, não como um hardware. O software sempre pode ser reprogramado.
leitura = crescimento
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No ano passado $175bi foram gastos em videogames.
Para contexto, isso é 2x a receita de filme e música combinados.
Continuar a pensar na indústria apenas como “videogames” é míope, na melhor das hipóteses.
O show do Travis Scott no Fortnite reuniu 12M de jogadores.
Metaverse
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Umas das grandes "sacadas" do Barsi foi perceber que no Brasil, além dos dividendos não serem tributados, as empresas - que sobrevivem - possuem baixo retorno no capital investido.
Por isso faz muito sentido virar os olhos para a estratégia de dividendos. Aqui no Brasil não
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Toda adoção de tecnologia começa devagar por uma série de obstáculos, acelera exponencialmente quando eles são rompidos e eventualmente atinge saturação, construindo uma curva S. Procuramos identificar tendências seculares inevitáveis e compreender seus estágios de penetração.
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Em 2009 perguntaram para o Munger: Por que ele não investia no Brasil.
Segue a resposta dele na imagem abaixo.
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Em 2002 o Ebay comprou o Paypal por $1.5b, em 2015 o Paypal foi spinoffado e começou a negociar em bolsa valendo $40b
Hoje avaliada em $260b
O Paypal é a maior wallet do mundo com 360M de clientes, a meta é virar um banco digital com 1 bi de clientes
E será a proxima big-tech.
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O AWS é provavelmente o melhor negócio do mundo. Alem de ser impossível replicar (capital/learning curve), IaaS é uma aposta alavancada no PIB do mundo. Mais do que isso, é um pedágio no fluxo de dados.
Comprar $AMZN hoje é pagar pelo AWS e levar o varejo de graça.
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As sociedades crescem com a energia e a criatividade dos empreendedores, não sob o aperto sufocante de um enorme estado, ineficiente!
Receitas com impostos em % do PIB
Brasil: 32,6%
China: 22,6%
Colômbia: 22,2%
Índia: 17,1%
Vietnam: 14%
Mexico: 14%
Indonésia: 10,4%
--
A
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O Brasil é relevante na economia digital:
140M de usuários nas redes sociais
2 maior mercado do WhatsApp
2 maior mercado do Uber (trips)
3 maior mercado do Facebook (137M)
3 maior mercado do Instagram (100M)
3 maior mercado do Netflix
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Nossa primeira compra de PRIO3 foi em 01/01/2016. O preço estava 0,23 e hoje está 36,27.
Multiplicamos por 157X
Obviamente me arrependo muito de ter comprado tão pouco
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1/ Netflix divulgou 3T19 hoje. Aqui, resumo pq estamos comprados em $NFLX /
#NFLX34Assinantes
(mm) / Receita 3T LTM (US$ mm):
2012: 27,5 / 3.540
2013: 38 / 4.145
2014: 50,7 / 5.195
2015: 66 / 6.441
2016: 83,3 / 8.176
2017: 104 / 10.885
2018: 130,4 / 14.893
2019: 158,3 / 16.044
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Nunca houve um momento melhor para ser um empreendedor, pois cada setor será reinventado nos próximos 5 anos
A habilidade mais importante nesse momento é a habilidade de aprender novas habilidades
Digital Disruption
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O Fundo Arbor Global encerrou janeiro de 2021 com rentabilidade de 9,4% no mês, 109,8% no ano e 455,1% desde o início.
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A aquisição do Youtube pelo Google em 2006 por $1.65b foi umas das melhores da historia.
Hoje, o valor do Youtube para o $GOOGL é de ~$500b e em alguns anos será $1 Trilhão+.
Compartilho aqui alguns aprendizados recentes que tivemos sobre o negócio.
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A Berkshire Hathaway acabou de emitir um bond de 5 anos com juros se 0%. 😳
Qual o valor justo de um ativo com capacidade de se alavancar a 0%?
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Pense em décadas, não em minutos.
Em janelas de 10 anos ou mais, 90% do retorno de uma ação é explicado pelo crescimento orgânico.
Crescendo 26% a.a. uma empresa multiplica por 10 sua receita em uma década.
10Y 10X
Feliz ano novo!!
2
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Faz sentido restringir seu universo de investimento apenas ao Brasil?
O PIB brasileiro é 2% do PIB global.
A maior vantagem competitiva para um investidor hoje é ser agnóstico a geografia.
Invista realmente nos melhores negócios, e não nos mais próximos a você.
E o edge?
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O maior trader macro dos últimos 70 anos comprou ativos produtivos na economia mais capitalista do mundo.
E fez isso alavancado.
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O Fundo Arbor Global encerrou Fevereiro de 2021 com rentabilidade de 8,7% no mês, 120% em 12 meses e 503,3% desde o início.
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Vocês conhecem alguma ação na bovespa com o potencial de multiplicar por 10 em 10 anos?
10Y 10X?
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Breve comentário sobre o resultado do 2Q23 da Tesla, se vocês gostarem vou fazer para as próximas bigtechs:
[Crescimento]: É muito impressionante pensar que uma fabricante de automóveis consegue crescer nessa velocidade - nesse tri a $TSLA cresceu 83% YoY o número de entregas.
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O declínio no uso do chatGPT chama atenção. Já cai 45% do high de alguns meses atrás.
Tese otimista: Escolas em férias, novos produtos serão lançados em breve.
Pessimista: O uso de chatbots é um nicho, completamente diferente do mercado endereçável de search.
Minha opinião :
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O PayPal é a maior wallet do mundo com 350 milhões de usuários, e devem dobrar até 2025.
Um banco digital com 750M de clientes deveria ter uma capacidade de monetização gigante.
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A tese que eu mais gosto do Bitcoin/crypto:
Encarar como uma apólice de seguro contra a falência institucional.
As moedas são o único ativo fundamentalmente não correlacionado com os demais.
E vocês 👇🏻?
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Levou 10 anos para a Netflix construir uma audiência global de 100 milhões de telespectadores. $NFLX
A Disney atingiu a mesma audiência em menos de dois anos. $DIS
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Uma empresas crescendo 20% e negociando a 20x lucro é um investimento melhor do que uma empresa que cresce 10% e negocia a 10x lucro.
Em 20 anos, se as duas empresas negociarem a 15x (mesmo multiplo)
Retorno A: 18,3% a.a. (28,7X)
Retorno B: 12,3% a.a. (10X)
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Na China a propaganda online em marketplaces (ecommerce) representa 37% dos gastos totais em publicidade no país.
No Brasil: em torno de 2%.
— 37% vs 2% —
10Y10X?
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As melhores ações nos últimos 10 anos. Qual é a principal característica entre elas? 👇🏻
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Na opinião de vocês existe alguma ação na bolsa brasileira que pode multiplicar por 5x ou mais em 10 anos?
Esse exercicio conceitual independe do que está acontecendo no mercado.
Nunca paramos de procurar pelas baggers. Tlvz um dia encontramos nossa 100 bagger (SE ja fez 20x)
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O Fundo Arbor Global Equities encerrou Outubro de 2020 com rentabilidade de -0,08% no mês, 75,00% no ano e 304,4% desde o início.
Relatório Mensal:
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A Docusign foi fundada em 2003, a empresa é pioneira em assinatura eletrônica (electronic agreement).
Hoje a $DOCU está avaliada em R$230 bilhões, o mesmo valor de mercado do Bradesco.
O Bradesco foi fundado em 1943.
14
5
218
Preparamos uma apresentação detalhada onde explicamos nossos principais investimentos.
Baixe agora através do link:
Enviaremos por e-mail para quem se cadastrar.
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Amanhã divulgaremos nossa carta anual. Ela está dividida em quatro seções.
- Gestão de risco
- Inflação e juros
- Posicionamento 🎯
- Principais mudanças na carteira
Quem preferir a carta em formato de thread me avisa dando um **like** nesse post 🙏🏼
4
1
214
As empresas de tecnologia são caras na bolsa por um bom motivo.
- Crescimento alto
- Network effects/scale economics
- Receita recorrente
- Custo marginal mto baixo ou zero
- Baixa necesseidade de re-investimento
- Alta margem bruta
- Opcionalidades de upsell/cross sell
8
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Com a função de pagamentos do WhatsApp, o FB vai conseguir controlar toda a jornada de compra do usuário. Desde o anúncio no Instagram até o pagamento. End-to-end.
P/L FB: 22x
P/L LREN3: 29x
Faz sentido? Onde está a bolha?
22
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211
A ação da $AMZN caiu 46% entre 2005 e 2006.
Na época os investidores estavam mto preocupados com a alocação de capital do Bezos, principalmente nos projetos: 1) Amazon Elastic Compute 2) Prime
O Elastic Compute virou o AWS
O Prime hoje tem 200M de clientes.
Long term + growth
1
7
211
A maioria das pessoas toma decisões erradas porque tem tanta certeza de que está certa que não se permite ver as melhores alternativas que existem.
Ray Dalio
3
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O resultado do 1T21 $FB foi bom?
- Receita: +48%
- Ebit: +93%
- P/E 22: 19x
Parece um bom risco retorno né?
Ou vamos de ibov? 😂
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Os melhores investidores não são investidores, são empreendedores que nunca venderam.
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A Pixar foi uma aquisição transformacional para a Disney, na época da aquisição a Disney não ia bem.
Por trás disso estava o Steve Jobs, fundador da Apple.
O SJ comprou a Pixar em 86 por $5M, e 20 anos depois vendeu para a Disney por $7.4B.
MOIC: 1480X
TIR: 46% a.a.
🐐🐐🐐
6
4
205
Durante a crise de 2008 o Buffett investiu $5b em ações pref do $BAC com direito a 6% de dividendos anuais e 700M de warrants com strike 7,14 de 12 anos.
Investimento: $5bi
Dividendos: $3.6bi
Lucro das warrants: $28,6bi
Lucro total: $32.2bi
E o investmento na $AAPL?
GOAT!!
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O Brasil mostrou mais uma vez a importância da diversificação geográfica.
Faz sentido investir só no Brasil? Ou é melhor equilibrar seu portfólio nas melhores empresas do mundo.
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Fazer gestão de ações é dificil.
Existe um trade-off entre velocidade e qualidade nas decisões: normalmente uma decisão precisa ser tomada com cerca de 70% das informações que você gostaria de ter.
Mas se esperar 90% estará atrasado.
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13
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Investir em empresas com um P/L e P/B baixos funcionou por muito tempo...
Hoje em dia não funciona mais.
Empresas digitais são completamente diferentes das empresas do passado, e as métricas de analise e precificacam precisam ser diferentes tambem.
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7
203
O $NFLX fez IPO em Maio de 2002 com mktcap de ~$300m, e hj vale $220b
O retorno anualizado da ação nesse período foi de 40% e quem investiu $1mil na data do IPO hoje teria $505mil.
Longo prazo + crescimento
Em 2020, 9 entre as 10 maiores series são do NFLX
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A Binance foi fundada em 2017 e 4 anos depois está avaliada em $300Bi.
Bateram o recorde do $0-300Bi.
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É complicado investir no setor de tecnologia. Há mudanças constantes, competição brutal, e muitas vezes, valuations que sugerem uma bolha.
Ao mesmo tempo, está claro que houve uma criação massiva de riqueza no setor nos últimos 20 anos.
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O Elon Musk esta R$168bi mais rico hoje com a valorização 13% da Tesla.
O equivalente ao marketcap do Bradesco.
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Em 1997, o mercado era pessimista com a $AMZN
Em 2004, o mercado era pessimista com a $NFLX
Em 2012, o mercado era pessimista com o $FB
Em 2018 o mercado era pessimista com o $TSLA
Hoje a sociedade é pessimista com o
#bitcoin
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178
A beleza do modelo de negócio da NVDA é que ela consegue crescer 40% ao ano, com margem ebit de 45% e capex em 5% da receita.
Como? Terceirizara a produção dos GPUs para a TSMC abriu a possibilidade de crescimento exponencial e ROIC elevadissimo. Nas decadas passadas, quando a
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A receita do Mercado Livre multiplicou por 15X nos últimos 8 anos - CAGR de 37%.
Receita do $MELI Q2 por ano:
2021: $1.7 billion
2020: $0.8 billion
2019: $0.5 billion
2018: $0.3 billion
2017: $0.3 billion
2016: $0.2 billion
2015: $0.15 bi
2014: $0.13 bi
2013: $0.11 bi
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Os Brasileiros estão entre os mais ávidos usuários de internet.
3
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Se investir bem fosse apenas estatística, então os melhores investidores seriam estatísticos. E esse não é o caso.
A relação preço-lucro não é tão importante quanto entender como uma empresa poderia criar valor nos próximos 10, 20 anos.
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Empresas com alto crescimento orgânico são investimentos assimétricos - por definição.
Deu errado: -1
Deu certo: +10
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